核心观点
　　游资活跃度回升，小盘风格有望走强，其中计算机行业筹码结构出清充分，建议重点关注。
　　游资活跃度回升，小盘风格再现风口，看好计算机行业配置机会。
　　自5月末起，我们基于龙虎榜数据构建的游资活跃度指标触底回升，显示活跃资金风险偏好整体改善，历史上来看利好小盘风格表现。当前市场对小盘风格的核心担忧之一在于其股价处于相对高位，交易拥挤度可能过高。不过，从成交额占比的角度来看，截至7月4日，中证2000成交占比为28.2%，相较前期高点已有显著下降，处于过去3年的73.8%分位，目前可能并未过度拥挤。因此，我们整体仍然看好小盘风格。而从机构持仓视角来看，模型估算显示，公募主动权益基金对TMT行业的持仓比例整体于2-4月间达到相对高位，随后则显著回落，目前配置比例相对偏低。其中，相较于Wind全A，公募机构对计算机行业已经显著低配（6.0% vs 3.5%），筹码结构出清较为充分，未来或可重点关注。
　　此外，“反内卷”主题下，建材、煤炭、光伏等行业亦可关注。
　　我们构建的基本面量化模型显示，建材、煤炭行业均已出现了主动减产以推动供需平衡的信号，而光伏行业的需求端则出现了强劲增长。例如，经移动平均剔除季节性影响后，磨机运转率及熟料库容比近期均持续回落，其中，2025年以来熟料库容比由65%迅速下行至60%，上一轮库容比的持续下行周期还要追溯到2021年2-10月，彼时受碳中和政策影响，行业出现了显著的供给收缩。我们当前观察到的这一现象或许意味着行业正在主动减产，供需关系有望逐步改善。在当前“反内卷”的大基调下，此类行业供需关系改善的趋势有望得到强化，持续性值得期待，亦可重点关注。
　　国防军工、银行、纺织服饰、美容护理4个行业近期触发拥挤信号。
　　截至7月4日，国防军工、银行两行业的拥挤度指标仍位于95%预警阈值以上。除此之外，过去1个月，纺织服饰、美容护理两行业的拥挤度指标最大值亦曾突破95%预警阈值。以上四个行业的筹码结构较为拥挤，未来或需相对谨慎。
　　综合策略最近一个月收益1.9%，相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为-0.6%、-0.8%。
　　我们在每月更新时，根据各个细分行业的景气度信号，配置景气上行及景气持平、且拥挤度较低的行业，其中景气持平行业的权重设置为景气上行行业的一半，最终形成综合配置策略。综合策略最近1个月（2025/6/7-2025/7/4）相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为-0.6%和-0.8%。
　　风险提示
　　1、本文板块配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。