核心观点
　　反内卷主题发酵产生了短时间的非线性市值扰动，小盘行情不改上行趋势。本轮行情的关键在于交易，不是持有小盘股，而是交易小盘股，小盘反转才能收益最大化。
　　小盘狂欢的底层逻辑是什么？ 
　　小盘行情尚未终结，流动性溢出行情延续。近两周市场结构出现较为显著的非线性市值回摆，中证500相对中证2000及微盘指数显著偏强。一方面源自其在过去1年受哑铃型投资者结构影响，长期走弱形成的价格洼地属性。另一方面，反内卷等催化影响的钢铁等上周周期板块在中证500里的占比相对偏高。然而，我们认为本轮小盘强势行情的底层逻辑是流动性溢出，广谱利率下行、个人投资者参与意愿提升是本轮小盘行情的基石。本周券商板块的启动打开了后市小盘股交易空间，1.74万亿的日成交额或足以支撑小盘股行情至7月底。
　　如何理解“反内卷”对小盘行情的影响？
　　“反内卷”实际基本面影响可能有限，行情阶段性回摆后，小盘仍将是未来主线。本周金融、周期板块表现领先，主要受“反内卷”以及地产政策预期影响。对于尚未真正官宣的政策，无法过多讨论。对于反内卷来说，与2016-2017供给侧改革相比，可能存在两个现实约束：
　　1、目前上游资源类行业及中下游制造行业供需结构均偏弱，而下游普遍由民企主导，协议减产的难度更大。另一方面，虽然上游国企主导，相对便于推进，但如果只推进上游涨价，反而会进一步加剧下游成本压力。
　　2、电子、机械、新能源等下游行业涉及就业面较广，分别占规上工业企业从业人员数12.2%、10.6%（通用+专用设备制造业合计）、8.3%，推动产能出清可能带来较大就业压力。例如2016-2017年，煤炭、钢铁等重点行业从业人员数约下降20%，但彼时有棚改货币化等需求侧政策配合，批发零售、住宿、餐饮等服务业吸收了较多就业。若没有需求端政策配合，就业压力可能较大。
　　因此，更大概率的演绎路径可能是，产能收缩幅度有限，产品价格小幅修复，对宏观经济整体的影响有限。在此背景下，周期风格的持续占优概率较低，未来仍可能是小盘风格强势格局。
　　近一周量化指标监测有何变化？
　　游资热度上行，机构亦在加仓。从量化模型显示，游资活跃度自6月12日起大幅上行，近1周加速上行，尚未有反转信号出现。历史统计来看，当游资活跃度提升时，小盘风格往往占优。另外，机构仓位模型测算显示，公募机构最近1月仓位持续上调，核心思路是风险偏好回升及哑铃策略，加仓较多的板块是TMT，银行亦有小幅增持。减配较多的是消费板块和中游制造。
　　风险提示
　　 1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。3、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。