与赛诺菲和ConjugateBio达成战略合作，验证技术平台并增强现金储备；
　　ADG126联合PD-1在治疗MSSCRC临床试验中展现优异疗效与安全性；
　　维持"买入"评级，DCF目标价上调至21.07美元。
　　多维度启动合作提升公司经营效率：7月8日，根据公司官网，天演药业宣布与ConjugateBio Inc.达成合作，提供自主研发抗体共同开发双特异性ADC药物。根据协议，天演将获得预付款及后续里程碑付款，同时保留抗体在ADC以外的使用权。7月初，天演药业宣布赛诺菲将战略投资最高2500万美元，支持其抗CTLA-4安全抗体ADG126的2期临床试验，并启动第三个SAFEbody开发项目。本次战略合作凸显了SAFEbody安全抗体平台在提升肿瘤免疫治疗效果方面的潜力，以及公司在开发疗效显著的候选分子方面的技术突破。截至2024年12月31日，公司经审计的现金及现金等价物为8,520万美元。通过积极的对外合作，公司预计资金可支持运营至2027年。
　　ADG126联合帕博利珠单抗治疗微卫星稳定型结直肠癌（MSSCRC）显示积极临床数据：在2025年5月ASCO年会上，天演药业公布ADG126一项1b/2期临床研究的最新数据。在67例无肝转移的MSSCRC患者中，10 mg/kg剂量组的客观缓解率（ORR）/中位缓解持续时间（DoR）/中位总生存期（OS）分别为17%/ 6.2个月/ 19.4个月，10 mg/kg组的各项数据表现优于当前标准疗法及历史对照数据。20 mg/kg组仍在持续治疗中，可确认ORR为29%。7月15日，公司在官网宣布，FDA同意以10 mg/kg或20 mg/kg剂量用于ADG126二期临床研究，且不设ADG126给药周期，显示ADG126在临床中展现出的宽治疗窗口及良好安全性。
　　授权收入贡献公司主要收入来源：根据我们的预测，2025E-2027E年公司收入将维持在每年1800万美元的水平，主要来自与合作伙伴的授权及合作协议。由于公司重点转向ADG126的开发，2024年研发费用降至2880万美元（2023年为3660万美元）。我们认为，未来公司实现可持续性发展的路径取决于扩大授权收入来源、持续成本控制及主要管线研发进展。
　　维持"买入"评级，DCF目标价上调至21.07美元：我们维持10.6%的WACC及5.0%的永续增长率，DCF得到的目标价较当前股价具备显著上升空间。我们认为天演药业正进入收入扩张的新阶段，随着研发管线的兑现，有望成为全球创新生物药领域的领导者。
　　主要风险包括：财务前景和融资的不确定性；临床及审批进度延迟；知识产权保护问题；中美地缘政治风险。