美满电子预计公司有望充分受益于美国云服务厂商资本开支增长。
　　公司持续在先进制程研发上进行投入。
　　维持"买入"评级，目标价110.42美元。
　　美满电子于2025年6月举办2025年AI基础设施网络研讨会。会议上CEOMatt Murphy表示：1）美国云服务厂商资本开支持续增长为美满电子提供了发展空间，其中美国四大云服务商资本开支2024年增长至2,000亿美元，公司预计2025年有望突破3,000亿美元；2）公司在先进制程和封装技术领域研发投入占比较高，目前实现3nm/5nm工艺量产；3）订单方面，公司中标的项目中包括18个处于开发和生产阶段的芯片项目，公司预计其中一部分项目有望在2027财年贡献收入。
　　研发投入持续加码夯实技术优势。美满电子CEOMatt Murphy在本次网络研讨会表示，公司已实现3nm/5nm工艺量产并实现2nm测试芯片流片，并在埃米级工艺节点（A16/A14）研发中取得突破。美满电子CDOSandeep Bharathi介绍，公司拥有行业内最全面的模拟混合信号IP组合，包括从56G到400G多代SerDes技术、具有专有die-todie接口定制HBM解决方案，以及完整的硅光子技术布局；其中硅光子产品已实现400G量产，800G进入样品阶段，1.6Tbps正在开发中。
　　产能布局优化保障交付能力。根据美满电子2025年AI基础设施网络研讨会，公司通过与供应商签订延续至2028年的技术路线配套协议，使美满电子能够满足当前客户的生产需求。CEOMatt Murphy表示，在750亿美元的定制芯片潜在市场当中，XPU市场规模约400亿美元，XPUAttach（配套组件）达150亿美元。XPUAttach产品由于更高IP含量和专业特性，公司预计该业务有望贡献更高的利润率。随着美满电子多个重要项目在2027年进入量产，公司预计收入增长将显著加速。我们认为虽然持续的研发投入可能影响公司短期利润表现，但技术领先优势有望助力提升长期竞争力。
　　维持"买入"评级，目标价110.42美元。我们的估值基于公司在数据中心定制芯片市场的领先地位和增长潜力，并且我们看好公司2025-2026年的收入和利润增长潜力。风险提示：半导体行业周期波动可能影响资本开支节奏；先进制程研发进度存在不确定性；行业竞争加剧可能导致定价压力上升。