亿航4Q24交付78架EH216-S，当季收入达到1.64亿元（同比增长190.2%）并实现全年Non-GAAP归母净利润转正至0.43亿元。
　　云浮工厂二期扩建工程将在2025年完成，实现年产能1,000台；亿航多地合作项目持续推进。
　　重申“买入”评级，上调目标价至26.92美元。
　　2024年共交付216台EH216-S，首次实现全年Non-GAAP归母净利润转正：根据亿航智能4Q24财务报告，亿航当季共交付78台EH216-S，当季营业收入同环比分别增长190.2%/28.2%至1.64亿元。4Q24毛利率维持在~61%的水平，而整体经营费用率（销售、管理及研发）随着收入规模的增长降至98.3%（对比3Q24为117.6%）。当季GAAP口径下归母净亏损为0.47亿元，环比小幅收窄；全年GAAP归母净亏损为2.3亿元，同比收窄23.8%。当季Non-GAAP归母净利润为0.36亿元，公司连续三个季度实现Non-GAAP归母净利润盈利并在2024年首次实现全年Non-GAAP归母净利润盈利为0.43亿元。同时，公司在连续五个季度经营性现金流转正后也在2024年首次实现全年经营性现金流净流入（1.6亿元）。业绩会上，管理层预计2025年收入将达到9亿元（对应交付450台左右EH216-S），同比增长97%，同时资本开支预计将在4,000万美元左右。
　　持续推进产能建设，开展多地合作项目：亿航云浮一期工厂目前年产能为300台，二期扩建将于2025年完成，届时总产能将达到1,000台/年，管理层在业绩会上表示未来将采用以销定产的方式来布局生产。当前亿航拥有超过1,000台的在手订单，因此我们预计亿航将在未来1-2年内维持满产状态。除云浮基地以外，亿航将在多地成立合资公司或与政府合作助力低空经济：1）与江淮汽车和国先控股在合肥投资成立合资公司并建设eVOTL生产基地，预计在1.5-2年内建成；2）在北京市与房山市政府合作设立空应急救援装备全国总部；3）在威海高新区打造低空经济产业园并建立研发和制造基地。
　　重申“买入”评级，上调目标价至26.92美元：根据管理层指引和公司4Q24业绩，我们预计公司在2025-27年将交付450/700/850台eVOTL，对应收入为9.2亿元/14.3亿元/16.5亿元。我们预计公司综合毛利率将维持在60%左右，而随着经营费用率持续下降，我们预计亿航GAAP净利润将在2025年下半年某个季度开始转正，并于2026年实现全年盈利。我们仍然采用P/S估值法对其估值并将估值倍数上调至14倍2025年P/S，得到最新目标价为26.92美元，重申“买入”评级。
　　风险提示：产品安全稳定性风险；公众接受度不及预期；行业竞争格局加剧；地缘政治风险，融资风险。