泡泡玛特公告2025中期业绩盈喜：25H1收入增速不低于200%（136.73亿），期内集团利润增速不低于350%(不包括未完成統計的金融工具的公允价值变动损益)，对应24H1基数应当为9.97亿（9.64亿+金融工具的公允价值变动损益0.33亿），即44.89亿元。
　　公司公告利润率快速提升主要由于：1）高毛利商品和高毛利地区（海外）占比提升；2）持续优化产品成本，控制费用，盈利能力提升。
　　渠道数据跟踪：根据我们统计，公司中国内地外零售店合计已达177家，较年初的126家已增加40.5%，其中：1）北美已开53家店，较年初26家店翻倍，东/西海岸重点地区继续增开，同时加大新地区以及中部地区布局。2）亚太地区新增14家、其中东南亚新增9家，公司加快东南亚地区渠道拓展，并着力线上渠道布局，以应对爆发式需求、缓解线下门店压力。3）欧洲已开21家，年初以来新增10家。我们认为，结合社交媒体以及线下店所展现的热度，欧洲、中东等新市场需求火热，随渠道扩张和供应链跟上，未来有望实现高增。
　　新品数据跟踪：多个IP新产品热度屡创新高：新秀IPZsiga慢下来系列手办微信推文点赞数4084，历史第二；经典IP：SP进退之门系列手办点赞数达5080，登顶历史第一。Dimoo自然的形状系列手办点赞数达3474历史第三。并且，公司联名外部IP资源提升：The Monsters-航海王、Dimoo-迪士尼、Molly-蜡笔小新等。我们认为，Labubu热潮正有效转化为泡泡玛特品牌的破圈，辐射效应还在持续。
　　我们认为泡泡玛特IP、产品、渠道均处于明确的上行周期。单IP价值对比全球头部IP仍有较大空间，且IP生命周期可以通过好的运营拉长。产品维度公司目前SKU集中于手办、毛绒品类，长期看随IP成熟度提升品类有无限拓展可能。渠道海外渗透率尚低，对比乐高全球1069家品牌店仍有较大空间。后续重点需要跟踪：1）能否持续塑造和运营好IP，以及对成功IP、初创IP的资源分配等。2）品类扩张的能力，不同IP对不同品类的结合点，如何更好的丰富IP而非消耗IP。重点关注积木、饰品、小野/SP主题快闪周边，同时关注星星人偶装表演进入泡泡玛特城市乐园、暑期Labubu短片，有望助力IP塑造3）观察区域扩张的节奏。
　　上调盈利预测，维持买入评级。我们预计25H1国内占比仍好于海外，北美增速最快，欧洲基数较低快速增长，亚太地区跑赢整体收入增速。我们更新泡泡玛特盈利预测，上调2025-2027年营收预期至309.94亿元/424.15亿元/529.22亿元（原预测230.58亿、313.08亿、392.54亿）。上调2025年至2027年Non-IFRS调整后归母净利润预期至103.36亿、143.53亿、179.92亿（原预测64.93亿、94.13亿、119.11亿）。维持买入评级。
　　风险提示：海外地缘政治影响扩张速度；新品销量不及预期；行业竞争加剧影响利润率。