事件：公司发布25H1业绩预告，预计25H1收入端同比增长不低于200%，对应136.73亿元人民币；集团经营溢利同比增长不低于350%，对应43.49亿元；假设股权激励同比稳定，则经调整净利为43.92亿元，对应经调整净利润率为32.1%。
　　业绩整体超出我们前期盈利预测。考虑到公司预计2025年海外门店将新增约100家及H1达成情况；且产品周期旺季即将到来，我们对公司业绩释放充满信心。H1公司业绩持续增长主要得益于：1）泡泡玛特品牌及旗下IP在全球认可度进一步提升，多样化的产品品类使得各区域市场均实现持续高速增长。2）海外收入占比持续提升，毛利较高的海外占比提升对毛利及利润均产生积极影响。规模效应也使得利润显著增加。3）公司持续优化产品成本，加强费用管控，提升盈利能力。
　　海外完成组织架构调整，持续加速扩张。4月中旬，泡泡玛特CEO王宁发布《组织架构全面升级，推进集团全球化战略目标》全员信，启动全球组织架构全面升级。此次升级的核心是聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，泡泡玛特国际集团高级副总裁文德一将兼任集团联席COO，与司德共同负责集团在全球业务的管理及运营工作。COO司德表示公司当前全球通用类型产品占比为95%，未来该比例会降低至90%甚至85%，开发更多的地区IP和限定产品，实现更好的本地化运营。
　　CEO王宁提到，2010-2020年是公司验证“国际化”战略的十年，未来的十年将验证“以IP为核心的集团化”，公司将持续探索新业务。考虑到公司1）IP全球认可度不断提升，海外市场开拓顺利；2）国内市场需求不断恢复，在供给端积极拓展新品类；3）海外业务毛利相对较高的同时加强产品成本和费用管控，我们坚定看好公司未来的发展。
　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到1）海外组织架构促进海外健康持续增长；2）“精灵天团”LABUBU/星星人等IP产品势能良好，我们上调2025-2027年盈利预测，收入分别为310.6/425.8/515.6亿元，对应同比增速分别为138%/37%/21%；经调整净利润分别为98.4/139.3/177.3亿元（前值分别为64.0/88.2/113.9亿元），对应2025-2027年经调整PE分别为31.4x/22.2/17.4，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：关税风险、新市场拓展不及预期、舆情风险、宏观风险等