6月5日泡泡玛特出席了我们组织的2025年中期策略会，会上公司表示坚持IP运营长期主义，动画、乐园等多元体验持续丰富IP生态；伴随海外各区域市场规模效应释放，各项精细化、本体化运营措施快速深化，粉丝体验及盈利能力持续挖潜空间可期。
　　聚焦IP长期运营，内容布局增厚IP内涵
　　面对Labubu等IP热度飙升，公司明确坚持IP长期运营的战略思路，严格把控推新、联名及产品放量节奏，避免对IP价值的消耗。公司优势在于IP设计、品类载体与营销活动的多重创新与联动，而非倚仗单一要素，进而支撑经典IP的可持续运营。在内容上的长期耕耘逐步落地，我们预计今年暑期The Monsters动画短片有望上线。我们看好管理层掌控IP运营节奏、传达艺术理念，在全球打造多款经典长青IP的能力。
　　供应链扩张刚柔并济，全球化产能布局提升效率
　　应对国内及海外市场IP势能的快速释放，公司推动产能的有序扩张，同时在工厂合作机制上更加精进，保障供应链的灵活性。产能布局全球化，东南亚工厂有望向盲盒外的更多品类延伸，有利于海外市场缩短物流、优化关税成本、提升供给能力。
　　区域布局有望持续拓宽，精细化运营挖潜空间可期
　　公司通过优质设计+中国供应链实现“艺术平权”，并通过社交媒体实现IP在全球的话题联动，驱动IP在全球现象级传播。我们统计5月海外粉丝数超1200万人，同增超250%，环比双位数增长，其中北美、欧洲分别环增超27%/60%，破圈趋势明显。欧美市场为现阶段发展重心，同时中东地区两家新店已在规划中。伴随欧美、东南亚等地规模提升，多项精细化运营挖潜空间显现：1）Local for global：4月组织架构调整后，公司向区域总部下放更多权限，本地化运营有望加速；2）东南亚本地仓提升发货时效性及利润率，欧美地区有望推广，我们看好海外opm的持续提升。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年经调整净利润65.1/89.6/116.7亿元（CAGR为51%）。
　　参考可比公司25年PE均值38x（前值：36.5x），考虑到公司Q2以来海外出圈进展顺利，Labubu上新节奏不断强化，IP在全球范围内粉丝受众空间打开，海外业务前景广阔，中长期成长驱动的确定性增强，给予25年58x经调整PE（前值：42x），对应目标价300港元（前值219港元）。
　　风险提示：宏观消费需求弱，境外拓展不及预期，新业务发展不及预期。