Labubu 3.0引发全球现象级热潮：继Monster系列在4Q24引发一波热度以后，泡泡玛特在今年4月推出Labubu 3.0系列，再次引爆全球潮玩市场，并将Labubu在全球领域的知名度和影响力推上新的高度。根据我们的观察，Labubu已成为当下全球最热门的潮玩IP，在世界各地都受到狂热的追捧。其在社交媒体与搜索软件的搜索量大幅领先于其他经典潮玩IP。同时，由于公司采取限量销售的策略，全球许多线下门店外都大排长龙。不少社会名流与网红（包括贝克汉姆）在社交媒体上晒出自己购得的Labubu产品，在博取流量的同时也进一步推高了Labubu的热度。
　　海外热度反哺中国市场，推动2Q25加速增长：与4Q24一样，Labubu3.0在海外市场的热度再次反哺了国内的市场需求。根据我们的调研，泡泡玛特4月国内线下门店的同店增长高于1Q25，而4月线上平台（包括天猫、京东、抖音等平台）的销售增长同样快于1Q25。由于Labubu3.0于4月底才在国内线下门店开售，我们预计泡泡玛特5-6月的销售增速有望在4月的基础上持续加速，驱动公司2Q25国内收入增长快于1Q25（同比增长95%-100%）。
　　欧美市场取代东南亚成为2025年海外扩张的主要引擎：1Q25美国收入同比增长895%-900%，欧洲收入同比增长600%-605%，都超越了东南亚的增速（同比增长345%-350%），符合公司2025年聚焦欧美市场的战略。我们预计2Q25的海外收入将至少维持以上增速。泡泡玛特已将绝大部分美国订单转移至越南，并寻求进一步将产能扩展至东南亚以及墨西哥，用以分散关税带来的潜在供应链风险，同时支撑北美订单量的高速增长。我们一直强调，消费品牌的品牌力和产品力决定了其在海外市场的定价能力。基于Labubu当前巨大的影响力，泡泡玛特完全能够通过提价将潜在关税风险和成本转嫁给消费者，市场无须过于担心贸易战对公司在美国市场发展前景的影响。
　　大幅上调2025年的盈利预测，上调目标价：基于较为保守的假设（即2Q25基本维持1Q25的收入增速，2H25基本维持1H25的收入规模，2025全年毛利率同比小幅提升，费用率在经营杠杆的帮助下有所降低），我们对泡泡玛特2025/2026收入预测上调17%/15%，利润预测上调20%/18%。基于我们的预测，公司目前仅交易在26.7倍2026EP/E，意味着PEG约为0.4x（基于2024-2027年67%的净利润复合增长率），低于大部分的中国消费标的。基于DCF估值法，我们上调目标价至293.9港元。
　　投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。