事件：公司发布2025年一季度经营情况，整体收益同比增长165-170%。其中，中国收益同比增长95-100%；海外收益同比增长475%-480%。
　　公司于2025年4月22日公告25年一季度经营情况，全渠道持续高速增长，基本面表现亮眼。2025年第一季度整体收益同比增长165%-170%，其中，中国收益增长95%-100%，海外收益增长475%-480%。国内方面，线下渠道同比增长85%-90%，线上渠道同比增长140%-145%。海外方面，亚太地区同比增长345%-350%，美洲同比增长895%-900%，欧洲同比增长600%-605%。产品方面，公司于1月10日首次对外发布了旗下饰品品牌“POPOP”，当前以快闪形式为主。首发新品系列均带有IP元素，包括小野HIRONO、MOLLY、SKULLPANDA、Crybaby、Zsiga、LABUBU等。公司在电话会中提到今年会陆续开出正店。此外，公司还发布了LABUBU搪胶三代新品“前方高能”系列，于4月24日在全球正式发售。据七麦数据，4月25日泡泡玛特官方app首次登顶美国app store购物榜，一日之内跃升114位次成为免费总榜第4名。再次验证了公司向上游转嫁成本的能力以及公司IP全球化的能力。
　　海外完成组织架构调整，加速扩张且受关税影响基本可控。4月中旬，泡泡玛特CEO王宁发布《组织架构全面升级，推进集团全球化战略目标》全员信，启动全球组织架构全面升级。此次升级的核心是聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，泡泡玛特国际集团高级副总裁文德一将兼任集团联席COO，与司德共同负责集团在全球业务的管理及运营工作。关税方面，美国地区基础款盲盒公仔当前定价为16.99美元。假设毛利率为75%，其进口成本约为4.2美元。对中国商品征收的关税从原先约20%提升至越南地区的46%后，进口成本将升至5.4美元。若要保持约75%的毛利率，产品价格需上调至21.4美元。如提升至19.99美金则对应毛利率为73%。公司4月上新的星星人三代及小野回声系列在北美地区定价分别提升至19.99及18.99，Labubu三代搪胶毛绒产品比原一二代在定价上提升27.3%至27.99美金。如物流成本和规模效应优化，或对关税产生成本端不利影响有所抵消。此外，考虑到客单价仍存在上升空间，我们认为整体关税影响仍处于相对可控状态。
　　维持“强烈推荐”投资评级。业绩会中，CEO王宁提到，2010-2020年是公司验证“国际化”战略的十年，未来的十年将验证“以IP为核心的集团化”，公司将持续探索新业务。考虑到公司1）IP全球认可度不断提升，海外市场开拓顺利；2）国内市场需求不断恢复，在供给端积极拓展新品类；3）海外业务毛利相对较高的同时加强产品成本和费用管控，我们坚定看好公司未来的发展，我们上调25-26年经调整净利润至64.0/88.2/113.9亿元（原值为59.0/79.7/98.0亿元），对应增速分别为88%/38%/29%。目前公司对应25/26年PE估值倍数分别为37.6/27.3x，考虑到公司的成长性及稀缺性，我们维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期、海外推广不及预期、监管及舆情风险。