近日，在泡泡玛特对Labubu3.0进行大量补货之后，Labubu在二手市场的价格出现大幅下滑。这动摇了一些投资者对公司以及对Labubu这一IP前景的信心，导致股价连续几日出现较大幅度的下跌。在本报告中我们将对近期最常被投资者问及的一些问题发表我们的观点。
　　增加Labubu产品供应究竟是利好还是利空？1）公司对Labubu的补货行为使二手价格回归到相对正常的水平，降低了黄牛囤货的动力，整治了二手市场乱象，减少社交媒体上对公司饥饿营销的负面舆论，提升公司的社会形象。2）Labubu在二手市场的价格下跌主要是由于泡泡玛特大量补货，促使供需逐渐回归正常。这并不意味着Labubu3.0的终端需求在减少，更不意味着Labubu这一IP的热度大幅下降。3）公司的补货行为使真正喜欢Labubu的消费者能够通过公司自有直营渠道以官方的零售价购买到Labubu的产品，有助于公司将IP的终端需求转化为公司实际的收入。
　　Labubu究竟是不是奢侈品？我们想要强调的是，泡泡玛特从一开始就无意将Labubu打造成奢侈品，市场不应以奢侈品的投资逻辑来看待Labubu。Labubu二手价格的暴涨是由短期供不应求所导致的。泡泡玛特是一家潮玩IP制造和运营企业，其宗旨是让消费者都能以合理的价格买到心仪的IP产品。我们认为，管理层回归初心，通过加大产品供应来满足更多消费者的需求，有利于公司长期可持续发展。
　　公司未来是否能够复制Labubu的成功？一个IP的成功具有一定的偶然性，需要天时地利人和。公司未必能在短期再造一个具有和Labubu同样热度的IP，但我们有信心Labubu通过持续的新品迭代，未来有机会成为像Hello Kitty一样经久不衰的经典潮玩IP，从而为公司带来长期价值回报。另外，从Molly，SKULLPANDA到Labubu，泡泡玛特已经证明了自身创造IP的能力。我们有信心泡泡玛特有能力持续推出新的IP产品，从而为公司注入新的增长动力。
　　长期可持续发展的前景进一步改善，维持“买入”评级：公司近期的大量补货使Labubu3.0的供需回到相对正常的水平，这意味着公司在加强终端销售管控的同时也在不断提升供应链能力，整体运营模式变得更健康，利好公司长期可持续发展。短期的股价回调意味着部分将泡泡玛特视为“奢侈品”的投资者在退出，利好整体股东结构的优化。基于我们保守的盈利预测，公司目前仅交易在不到28倍2026EP/E，意味着PEG约为0.4x（基于2024-2027年67%的净利润复合增长率），低于大部分的中国消费标的。尽管短期市场情绪有所波动，但我们认为泡泡玛特基本面在持续提升，长期可持续发展的前景进一步改善。
　　投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。