25Q2業績有望延續Q1強勁增長勢頭：自2025年4月24日LABUBU 3.0“前方高能”系列推出以來，市場反響持續火爆。在明星效應和社交媒體傳播的雙重推動下，北美市場呈現爆發式增長，即便在4月實施12%-27%的價格上調後，銷售熱度依然不減，充分驗證了產品溢價能力和品牌壁壘。我們預計北美市場25年銷售額將大幅超越公司年初25億元的預期目標，提價策略亦有望顯著提升利潤率。此外，6月12日公司推出LABUBU“怪味便利店”系列產品，新品一經上線迅速售罄。同時，該系列在北京、上海等多地開出快閃，快閃門票也一票難求，其中定價199元的快閃限定吊卡在二手平臺價格也一度超過4000元，溢價率超19倍。基於當前強勁的市場表現，我們預計在基數較高的背景下，Q2業績仍有望延續Q1強勁增長勢頭。
　　補貨至二手價降溫，需求仍堅挺：近期公司股價波動，預計主要因為LABUBU 3.0大量補貨導致二手價格下跌，以及媒體負面消息帶來的短期情緒擾動。公司自6月18日起線上上多平臺同步推進大規模補貨與預售（預售發貨週期延至9月底），其中天貓旗艦店銷量突破100萬件，抖音旗艦直播間銷量超40萬件。通過預售，公司不僅能夠提前鎖定Q3銷售收入，也有助於測試市場真實需求水準。從市場表現來看，補貨顯著降低了消費者購買成本，同時也有效抑制了假貨流通和市場份額的流失。根據二手平臺千島資料顯示，LABUBU 3.0搪膠毛絨整盒價格從6月16日峰值2616.8元降至6月19日868.2元，降幅超60%。值得注意的是，目前產品仍供不應求，二手價格已企穩回升至1026.5元（溢價率約73%），印證了IP的持續熱度。針對近期央媒關注的未成年人消費盲卡、盲盒的問題，我們認為公司核心消費群體集中在18-35歲年齡段，與報導所針對的未成年存在顯著差異，因此預計該事件對公司經營的實際影響有限。
　　IP矩陣豐富，對單一IP依賴度較低：公司擁有豐富的IP矩陣，對單一IP依賴風險並不高（去年THEMONSTERSIP僅占公司營收23.3%）。近期公司多個IP熱度呈現上漲趨勢，Molly、CRYBABY、SKULLPANDA、DIMOO、Hirono等新品毛絨均售罄，且在二手市場均有溢價。我們認為，公司核心競爭力在於其IP孵化和運營機制，歷經多年，其IP開發及運營能力已得到充分驗證，未來有望繼續孵化出現象級IP。與此同時，公司持續拓展新品，近期POPOP飾品店已在北京、上海落地，推出Hirono、MOLLY、SKULLPANDA、Crybaby、LABUBU、星星人等多個熱門IP系列，產品類型包括項鍊、手鏈、戒指等，定價在319-2699之間不等。
　　目標價309.5港幣，維持買入評級：考慮到近期公司海內外銷售表現亮眼，我們上調25-27年經調整淨利潤預測至79.2/113.1/143.1億元，故給予目標價309.5港元，相當於25財年盈利預測45倍PE，距離當前股價有24.0%漲幅，買入評級。
　　風險提示：1）海外擴張不及預期；2）新品銷售不及預期；3）競爭加劇