泡泡玛特公布1H25业绩预告，预计收入同增不低于200%（我们测算对应不低于136.7亿元，Q2增速或超220%，较Q1 +165~170%明显提速），预计集团溢利（不含未完成统计的金融工具公允价值变动损益）同增不低于350%。泡泡玛特旗下IP的全球影响力确立，看好公司迈向全球领先的潮流IP平台，通过品类创新持续突破IP价值上限，维持“买入”评级。
　　搪胶毛绒爆款势能持续释放，并带动跨品类、跨IP全线受益
　　国内市场Q2延续强劲势头，据久谦，4-5月国内平均店效同增60%，天猫+京东+抖音同增超170%。1）在品类端，搪胶毛绒持续发力，4月Labubu毛绒3.0发售以来引发轰动，在连续补货下仍维持高溢价率，反映需求持续强劲；同时毛绒矩阵延伸至baby Molly、Dimoo、SP、Crybaby、星星人等IP并在5月全线断货，看好产能爬坡持续打开销量上限。2）在IP端，Labubu爆款热度成功惠及整体IP矩阵，粉丝跨IP购买连带率有望提升，6月开启的Labubu怪味便利店系列及动画短片计划进一步丰富IP内涵，有望持续打开IP创收空间。此外我们预计Q1哪吒2爆款预售亦伴随Q2发货陆续确认收入。
　　IP确立全球认可度，欧美高消费市场快速出圈
　　公司优质产品力及设计打造差异化精品，叠加明星效应加速出圈，西方市场粉丝群有望快速扩容。根据海外各主流社交平台数据，我们统计Q2北美、欧洲粉丝数分别同增超1400%/600%，我们预计区域营收增速与之相近。根据泡泡玛特海外官方舍妹账号发布数据，我们统计H1海外新开店超30家，其中美、欧、东南亚分别占比约50%/12%/18%，高店效区域占比攀升。
　　盈利能力大幅提升，品类创新驱动公司迈向全球潮流引领者
　　公司预计H1集团溢利同增不低于350%，我们测算对应约43.4亿元及31.7%净利率，同比提升超10pct，主因国内外店效提升带来经营杠杆优化、海外收入占比提升的结构性带动，尤其美国市场有望跃居利润率领先区域。展望H2，上述利好因素叠加海外供应链比例提升，看好盈利能力延续较快提升趋势。伴随饰品店、小野店、动画内容、乐园扩建等多元业态持续落地，看好公司不断打开未来成长空间并驱动品牌升维，实现全球潮流引领者的品牌势能跃迁。
　　盈利预测与估值
　　考虑海外破圈势能强劲带动收入高增，以及海外市场提价和经营杠杆释放带动利润率提升，我们上调2025-27年经调整净利润56.9%/68.9%/68.4%至102/152/197亿元（前值65/90/117亿元）。参考彭博可比公司25年PE一致预期37x，考虑公司高成长性及全球IP影响力溢价，给予25年42x经调整PE，上调目标价16%至348港元（人民币兑港币0.92，目标价使用经调后EPS与PE计算，前值300港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观消费需求弱，境外拓展不及预期，新业务发展不及预期，测算数据误差。