事件
　　6月18日，公司LABUBU三代“前方高能”系列大规模放货&全球范围预售，带来二手价格短期波动。
　　核心观点
　　LABUBU三代“前方高能”系列放货&预售，修正二手过高溢价。根据泡泡官方小程序，6月18日晚间，泡泡玛特LABUBU 3.0 “前方高能”官方开启大规模全渠道补货&线上预售，根据千岛APP，二手平台LABUBU普通款“忠诚系列”从6月13日419.8元的成交均价回落至6月18日153.5元的成交均价，热门隐藏款“本我”系列从6月13日的4693.6元成交均价回落至6月18日1921.4元成交均价，官方大量补货行为合理抑制二手价格炒作泡沫，成交均价经过6月中旬大幅下跌后，7月以来已经企稳略回升，LABUBU作为核心IP的增长势能仍然强劲，我们认为公司业绩高增并非依赖单一IP，核心竞争力为IP全产业链综合运营能力，2025年有望延续海外国内业绩共振向上的势能。
　　（1）重点优化国内店效。据2024年公司业绩交流，2025年国内新开店目标在10+家，提升同店店效。根据泡泡官方公众号、中外玩具网、今日头条、第一财经消息，6月POPOP珠宝饰品店在上海港汇恒隆广场、北京国贸店开业，THEMONSTERS怪味便利店主题快闪店在北京/上海/成都/广州开业，公司官宣成立泡泡玛特电影工作室，将推出《LABUBU与朋友们》动画剧集，后续还会拍大电影，LABUBU影视化有望延长IP生命周期、拓展IP表达边界，线上+线下产业业态加速融合，提升用户体验和情感连接。
　　（2）海外开店维持高增。2025年公司海外市场的新开店目标在100+家，较2024年整体开店节奏加快，海外店效高增且处于持续上升通道，伴随公司供应效率和产能提升，在海外市场拓展空间更加值得期待。
　　投资建议
　　公司为中国IP全链条运营的平台型公司，海外作为重要业绩增长看点，开店模式已经跑通，全球市场渗透率加速提升。潮玩IP商业化变现的业态更加丰富，公司在珠宝饰品、主题乐园、动画影视等方面进行商业变现模式的创新，延伸商业生态，增加盈利渠道，业绩高增势能较强，故上调公司盈利预测，我们预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为258.54/340.33/433.85亿元，同比分别+98%/+32%/+27%，归母净利润分别为64.68/84.69/106.88亿元，同比分别+107%/+31%/+26%，对应EPS分别为4.82/6.31/7.96元，对应PE分别为50.74/38.75/30.70倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外市场扩张不及预期、二手市场价格下跌风险、头部IP依赖风险、大幅加征关税、产品品控风险、市场竞争加剧风险、假货产业链冲击、全球地缘政治冲突风险