事件
　　公司发布25年上半年正面盈利预告，25H1预计集团收入较去年同期增长不低于200%，期内溢利（不包括未完成统计的金融工具的公允价值变动损益）较去年同期增长不低于350%。
　　投资要点
　　根据公司公告，24H1集团收入45.58亿元，期间溢利9.64亿元，金融工具的公允价值变动损益为-0.33亿元。按照公司正面盈利预告，我们计算25H1集团收入为不低于137.64亿元，期间溢利（不考虑金融工具变动损益）不低于44.89亿元，25H1净利率约为33%。
　　收入端：销售环比提速。25Q1集团整体收入增长165-170%，折算25Q2增速在200%+，销售环比提速。我们认为，集团收入大幅增长主要得益于：
　　1）IP及产品放量：泡泡玛特品牌及旗下IP在全球认可度提升，搪胶毛绒等产品放量；
　　2）海外收入占比提升：根据一季度公司披露，25Q1中国收入同比增长95%-100%，海外增长475%-480%，其中亚太增长345%-350%，美洲增长895%-900%，欧洲增长600%-605%，我们认为25Q2预计延续25Q1的整体趋势；
　　净利率：进一步提升至33%。根据公告，24H1集团净利率20%，24H2净利率26%，25H1净利率约为33%，净利率进一步提升。我们认为净利率快速提升的原因有：1）产品结构优化+产品放量后规模效应逐步显现；2）因关税原因上半年泡泡玛特在海外产品进行了一定提价；3）公司持续优化产品成本，加强费用管控，盈利能力进一步提升。
　　618放货：增加供给，打击黄牛，良性发展。根据锦观新闻6月17-18日，LABUBU全平台大放货，淘宝、抖音、小程序官方渠道放货超百万，并且首次开启线上预售。根据千岛app，放货后LABUBU二手市场下跌，其中隐藏款本我价格从最高点的3600元跌至1318元（7/14数据），幸运从最高点的590元跌至215元（7/14数据）。我们认为本轮防火主要是缓和供需矛盾，五六月份国内外皆发生因LABUBU抢货而产生的安全事件，随着这波放货供需有望得到一定程度的平衡，也能有效打击黄牛抬价行为，市场回归理性。
　　综合平台：积木、饰品、娃衣推出，综合平台正在推进中。发展十余年来，POPMART泡泡玛特围绕全球艺术家挖掘、IP孵化运营、消费者触达、潮玩文化推广、创新业务孵化与投资五个领域，构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台。24年公司推出饰品、积木产品，25年推出杂志产品，近期公司推出娃衣产品，全产业综合平台布局逐步推进。
　　公司展望：国际化+新品放量，公司增长动能不断。
　　1）出海：根据公司规划，2025年将继续提升海外业务占比，签约核心地标城市的门店并提升开店质量，重点关注美国和欧洲市场，以及拓展地标门店和旅游景区销售渠道。新业务方面，将推动国内已爆发的新业务拓展到海外，线上重视直播业务，英语系直播间由国内统筹管理，小语种直播间在当地运营，2025年预计直播在海外电商中的占比超20%。成本管控方面，未来计划在东南亚及欧洲地区设立区域地仓，预计可节省50%成本，提高补货效率。
　　2）创新：公司坚持以IP为核心的集团化战略，未来将持续推出新品类，秉持“少就是多”的理念对SKU数量相对克制。2025年SKU绝对值预计不多于2024年，成熟品类严格控制数量，新品类初期尝试后进行删减，保持精简。
　　3）未来：按照公司计划，25年公司计划海外开店100家，海外营收预计占比将超过50%，北美市场有望达到20年中国市场销售额，公司拟在东南亚及欧洲地区设立区域地仓，将有效降低公司的营业成本，公司净利率有望持续上行。
　　投资建议
　　公司作为国内潮玩行业龙头，具有良好的IP获取、孵化及运营能力，我们持续看好公司的中长期价值。我们预计公司25-27年营业收入增速为105%、49%、38%（均上调），归母净利润增速为114%、58%、46%（均上调），EPS分别为4.99、7.87、11.47元/股，当下股价对应PE分别为46x、29x、20x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；上市公司业绩不及预期风险；国内政策不及预期风险；海外形势加剧。