宏观：政府债+短期贷款推动社融增长超预期
　　6月社融数据点评
　　数据快评：6月新增社融超预期，主要是由政府债净融资、以及短期贷款同比多增提振，但可持续性仍待观察。具体看，6月新增人民币贷款2.24万亿元（彭博一致预期2.02万亿元），同比多增1,100亿元；6月新增社融4.2万亿元（彭博一致预期3.8万亿元），同比多增9,008亿元。由此，6月社融同比增速较5月的8.7%回升至8.9%，季调后月环比折年增速较5月的8.1%上行至8.3%。从社融分项看，6月政府债净融资和企业短期贷款是新增社融的主要支撑，政府债/企业短期贷款同比分别多增5,072/4,900亿元，两者合计为6月新增社融的1.1倍。货币供应方面，低基数下6月M2同比增速较5月的7.9%上行至8.3%（彭博一致预期8.2%），M1同比增速从5月的2.3%回升至4.6%（彭博一致预期2.8%），可能反映外需不确定性上升下企业选择持有更多现金、地方债务置换、以及资管产品资金回流居民存款等因素提振。此外，1-6月新发放企业贷款加权平均利率大约为3.3%，低于去年同期约45个基点；个人住房贷款利率大约为3.1%，低于去年同期约60个基点。
　　风险提示：中美贸易摩擦程度超预期，地产周期超预期下行。
　　研报发布日期：2025-07-14
　　研究员
　　常慧丽SAC:S0570520110002 SFC:BJC906
　　易峘SAC:S0570520100005 SFC:AMH263
　　王洺硕SAC:S0570525070003 SFC:BUP051