宏观：关税再调整：虚虚实实的“对等”关税
　　随着7月9日“对等”关税暂缓征收的窗口关闭，特朗普再度掀起关税风波，继上周（北京时间7月8日凌晨），特朗普宣布已经向14个国家发出“关税函”，以及此前，特朗普宣布和越南达成框架性贸易协定后（上调美国对越关税税率至20%，对转口贸易征收40%关税，具体分析参见《关税再起风波：影响与展望》，2025/7/9）。上周四-六之间（7月10-12日），特朗普继续加码“对等”关税税率，但同时提出了加征关税的理由及关税下调的条件：①提出8月1日对巴西征收50%关税；②提出将对欧盟、墨西哥和加拿大的对等/芬太尼关税税率上调至30%和35%（不含行业关税）。这与我们此前预测“关税函”影响将扩散至更多经济体的预测一致。本文分析新增关税“威胁”的潜在影响。往前看，我们维持此前判断，即①对等关税、芬太尼关税税率仍面临多重不确定性；②7月9日后全球贸易增长可能回落；③232、301调查加征关税的政策更“实”、而利用IEEPA（国际经济紧急权力法）加征关税税率“实中有虚”；④维持此前对美国总关税水平可能落在15-20%之间，但“结构”或有所改变的判断——对个别品类加征关税的持久性更强，而动用IEEPA加征关税的投机性更强。
　　风险提示：关税升级超预期；全球贸易量下降超预期。
　　研报发布日期：2025-07-13
　　研究员
　　易峘SAC:S0570520100005 SFC:AMH263