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　　宏观：关税再起风波：影响与展望
　　继美国财政“大而美”法案成功闯关，在特朗普设定的7月4日限期当天签署生效后，美国总统特朗普再掀关税风波。在7月7日中午（北京时间7月8日凌晨），特朗普在白宫网站上宣布已经向14个国家发出“关税函”，主要包括亚洲（日韩及东盟）及少数非洲和东欧国家。此前，特朗普在7月2日宣布和越南达成框架性贸易协定，美国对越南关税税率将调整至20%，但对转口贸易征收40%关税。就此，距7月9日对等关税暂缓执行窗口两天前，美国宣布上调共15个国家的关税税率。此外，此前美国商务部宣布加快232调查进度。我们认为①此后收到“关税函”的国家数量可能还会增加；②对等关税、芬太尼关税税率仍面临多重不确定性；③7月9日后全球贸易增长可能明显回落；④232、301调查加征关税的政策更“实”、而利用IEEPA（国际经济紧急权力法）加征关税税率“实中有虚”；⑤维持此前对美国总关税水平可能落在15-20%之间的判断，而对中国关税水平大概率仍落在30-40%之间，但“结构”或有所改变——对个别品类加征关税的持久性更强，而利用IEEPA加征关税的投机性更强。
　　风险提示：美国加征关税幅度超预期；全球贸易超预期减速。
　　研报发布日期：2025-07-09
　　研究员
　　易峘SAC:S0570520100005 SFC:AMH263
　　常慧丽SAC:S0570520110002 SFC:BJC906
　　策略：资金透视：资金面仍处于震荡阶段
　　近期市场持续上攻，投资者关注后续上行动力，资金视角下，结构性亮点仍存，但面临一定阻力，整体处于震荡阶段，亮点或在于：1）交易型资金热度位于高位，融资资金活跃度持续两周位于9%以上高位，以小单刻画的散户小幅净流出，或是转向买入行业ETF；2）被动配置型外资转向大幅净流入，但主动配置型外资净流出规模仍位于2025年以来高位，外资趋势性流入拐点仍需等待。扰动项在于：1）上周宽基ETF净流出规模创3月以来新高；2）年中通常是解禁高峰期，7月底-8月中旬，解禁规模中枢抬升；3）6月下旬以来，净减持规模中枢抬升，上周净减持规模环比扩张至71亿元。
　　风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。
　　研报发布日期：2025-07-08
　　研究员
　　何康SAC:S0570520080004 SFC:BRB318
　　王伟光SAC:S0570523040001