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　　宏观：6月预览:环比减速、同比稳健
　　概览：整体经济增长动能环比呈现放缓态势，但在去年同期低基数下同比增速或保持稳健。6月高频指标显示外需仍有波动，地产销售有所走弱，居民部门信贷需求可能延续同比少增、消费亦可能受到购物节错期、违规吃喝监管等因素的影响同比回落，但财政支出边际提速或对基建投资形成支撑。此外，国际油价上涨推动PPI同比降幅小幅收窄、可持续性仍待观察，服务业消费需求回升或推动CPI温和改善。
　　风险提示：地产周期下行惯性超预期，政策力度或海外需求增长不及预期。
　　研报发布日期：2025-07-02
　　研究员
　　易峘SAC:S0570520100005 SFC:AMH263
　　吴宛忆SAC:S0570524090005 SFC:BVN199
　　固定收益：事件驱动转弱，关注周期与胜率
　　上半年全球市场受全球重构等宏大叙事主导，事件驱动特征明显，市场预期和基本面数据左右摇摆，经济周期的重要性淡化，大类资产难有高胜率，赔率更为核心。不过进入下半年之后，秩序重构等长期问题持续影响市场，但短期冲击最剧烈的时刻可能已经过去，经济周期或更多发挥作用，胜率的重要性预计有所上升。一方面建议耐心等待潜在宏观风险事件发生后资产赔率改善的机会；另一方面沿着基本面趋势寻找高胜率资产。A股存在正回报预期但还不高，波动或明显走低，中债回报预期降低，波动有望加大，从资产配置角度看，股市的中期吸引力略胜。
　　风险提示：1）特朗普政策对经济不确定性较大；2）海外通胀超预期；3）国内地产修复力度不及预期、地方化债不及预期，灰犀牛风险。
　　研报发布日期：2025-07-02
　　研究员
　　张继强SAC:S0570518110002 SFC:AMB145
　　陶冶SAC:S0570522040001
　　房地产开发/房地产服务：美国楼市月度跟踪:成屋销售环比回升
　　5月，美国新屋销售环比有所下滑，成屋销量环比回升。新屋成屋价格环比延续上涨，目前仍处于历史的相对高位，整体住房可负担性仍然偏低。新屋供应相对充足，成屋的库存短缺压力自年初以来已有所缓解。5月，成屋签约销售指数环比+1.8%，表明成屋市场活跃度略有回暖。我们认为，尽管成屋库存短缺压力已有所改善，但这一边际改善未能推动房价出现回落。高房价和高利率仍对需求释放构成制约，加之美联储降息前景尚未明确，美国楼市的复苏仍面临较大的不确定性。
　　风险提示：美联储降息不及预期，美国楼市复苏不及预期。
　　研报发布日期：2025-07-02
　　研究员
　　陈颖SAC:S0570524060002
　　陈慎SAC:S0570519010002 SFC:BIO834