宏观：关税豁免临近到期扰动全球贸易｜关税影响高频跟踪（6月25日）
　　概览：贸易量上，6月以来美国进口呈现前低后高走势，而韩国出口增速明显改善，或由于7月9日对等关税豁免到期前美国抢进口、非美抢出口；5月中美缓和后中国对美“抢出口”在6月中旬后持续降温，中国出口整体维持韧性。通胀上，微观零售数据显示6月以来关税对进口商品价格传导仍在持续。企业信心上，6月部分地方联储调查显示企业资本开支意愿边际走弱。整体看，美国消费与就业市场降温，企业信心偏弱，通胀压力仍在传导，而伴随7月9日关税暂缓结束临近，贸易量或再度受到扰动。
　　风险提示：特朗普关税政策再度反复，关税对价格压力超预期。
　　研报发布日期：2025-06-26
　　研究员
　　易峘SAC:S0570520100005 SFC:AMH263
　　胡李鹏SAC:S0570525010001 SFC:BWA860
　　固定收益：从全球流动性的新变化看市场
　　今年以来全球资金整体上流出美元资产，回流本土市场，美元流动性外溢导致非美市场普遍跑赢美国资产。不过随着地缘局势的缓和、美国例外论的回温，全球资金流向出现新的变化。中东局势降温后，资金暂时回流风险资产。基本面软着陆前景+AI叙事回潮或继续支撑美股表现。港币触及弱方保证，若香港金管局回收港币流动性，对港股或有阶段性压力。总体而言，近日的市场表现再次印证了我们宏观大年、事件驱动、情绪博弈、多元配置等判断。短期地缘冲突降温+美联储放鸽，全球风险偏好修复+宽松预期回升，权益资产短期可能偏顺风，原油、黄金或有一定回调压力。
　　风险提示：特朗普关税谈判进展，美国通胀超预期，全球经济放缓。
　　研报发布日期：2025-06-25
　　研究员
　　张继强SAC:S0570518110002 SFC:AMB145
　　陶冶SAC:S0570522040001