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　　宏观：5月经济数据:消费走强，生产偏弱
　　5月经济活动数据点评
　　由于2024年5月经济活动基数走低，今年5月经济数据总体呈现出“环比放缓、同比稳健”的态势，具体看，外需和工业生产环比减速，地产销售和投资增长同比降幅走阔，而消费增长大幅超预期，但部分受一次性因素提振。随着“抢出口”退坡，关税不确定性下出口订单增长放缓，5月出口、发电量、工业增加值同比同步回落。同时，虽然广义（一般公共预算+政府性基金）财政支出同比保持高速增长，但环比增长在4月后有所放缓，短期对总需求贡献有所回落（图表1）。内外需因素共振下，短期增长不确定性加强，市场主体风险偏好边际回落，也部分可以解释为何地产销售环比减速。社零同比增长较为亮眼，主要受益于“618”错位及五一假期出行活跃同比增速超预期增长。考虑到后续“以旧换新”政策退坡、整治违规聚餐等政策的影响、社零高增的持续性可能有一定不确定性。
　　风险提示：中美贸易摩擦程度超预期，内需回升力度不及预期。
　　研报发布日期：2025-06-16 
　　研究员
　　易峘SAC:S0570520100005SFC:AMH263
　　吴宛忆SAC:S0570524090005SFC:BVN199
　　策略：资金透视：合力欠缺，但博弈好转
　　上周，市场运行至5月中旬以来震荡区间的上沿点位，资金多空分歧增加，交易型资金热度边际回升，但6月初配置型外资持有A股仓位回落、逆势资金流出A股，资金仍处于“弱平衡”进程中。但亮点在于资金共识虽尚未形成，但博弈行为好转：1）6月以来杠杆资金及公募基金抢筹医药，散户则减仓创新药配置新消费，但上周资金流入/流出力度均有放缓，或表征资金对拥挤度高位板块的博弈力度小幅回落；2）各类资金对低拥挤度TMT板块的配置关注度回升，交易型资金及公募基金小幅加仓低位科技方向。
　　风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。
　　研报发布日期：2025-06-16 
　　研究员
　　何康SAC:S0570520080004SFC:BRB318
　　王伟光SAC:S057052304000