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　　宏观：7月上旬全球贸易仍有韧性｜关税影响高频跟踪（7月10日）
　　概览：贸易量上，7月上旬美国进口仍有韧性，但持续性存疑；6月中国出口仍有韧性；6月全球制造业继续修复。通胀上，微观零售数据显示6月下半月价格有所回落，但金融市场中长期通胀预期有所升温。企业信心上，关税不确定性导致6月企业资本开支预期继续走弱。向前看，由于7月9日豁免结束推迟至8月初，不排除7月下旬美国再度出现“抢进口”，但考虑到当前美国企业库存水平不低，贸易量短期弹性或相对有限。
　　风险提示：特朗普关税政策不确定性，美国抢进口力度超预期。
　　策略：关注二季报亮点和反内卷受益——中观景气与战术配置月报
　　我们的中观景气模型显示，6月全行业景气指数有所回升，非金融行业景气指数下行斜率放缓。结合景气趋势、前瞻指标和盈利预期变化，基本面上建议关注：1）二季报业绩预计改善或维持高增的小金属、PCB、存储、风电、保险、火电、基建、部分大众消费品，以及独立景气周期驱动的医药（投融资+BD）、军工（国内订单+军贸）、游戏（产品周期）、通信设备/软件（AI）等；2）受益于反内卷政策、景气周期有筑底迹象，且估值对下行预期计入较充分，如钢铁、煤炭、部分化工品等；3）出口链跟随全球制造业周期仍在下行，家电、资本品、消费电子等景气有下行压力。配置上，战术上维持哑铃配置，进攻端关注风电、游戏、通信设备、小金属，防御端关注保险、农业；战略上继续看好大金融、创新药、军工等。
　　风险提示：国内经济复苏不及预期；外需不及预期；模型失效风险。