美国：美股淡定、美债下跌、美元走强，关注下周通胀数据。美股对关税反应温和：特朗普政府本周对日本、韩国、马来西亚、巴西等国发布信函，对8月1日及以后设定新的关税税率。消息释出后美股小幅下跌，本周标普500指数与纳指分别下跌0.3%和0.1%。美债方面，尽管本周举行的10年期美债拍卖需求旺盛，部分缓解了财政前景担忧对美债收益率的上拉力，但关税信函的发布和特朗普对铜等征收50%关税的计划抬升通胀预期，推动10年期美债收益率上行8bps至4.43%、市场降息预期收窄。本周公布的美联储6月FOMC会议纪要显示，有几位（acouple of）官员愿意在7月就降息（如果数据符合他们的预期），而部分（some）官员则认为今年不适合降息，显示美联储内部对货币政策分歧较大；“影子联储主席”潜在候选人沃什本周发言支持降息（详见第7页），但未扭转市场降息预期的收窄趋势。政策不确定性下，后续经济数据将是对降息的重要观察线索，随着关税对美国国内基本面的影响逐渐显现，下周需关注公布的CPI和PPI数据对降息预期和相关资产表现的影响。
　　欧元区：贸易消息和德国工业数据提振欧股表现，但周末特朗普威胁加征30%关税。本周特朗普政府公布的两轮关税信函中，暂未对欧盟施加新一轮关税，从而提振市场情绪，欧元区STOXX 50指数本周上涨1.8%。但当地时间7月12日，特朗普在社交平台上宣布自2025年8月1日起对来自墨西哥和欧盟的输美产品征收30%的关税，下周需继续关注美欧谈判进展。经济层面，汽车和能源行业拉动德国5月工业产出超预期增长（详见第12页），德国DAX指数本周上涨2%。
　　日本：美对日关税税率略升，关注后续贸易谈判和7月20日参议院选举。本周，特朗普政府宣布原定于7月9日到期的10%对等关税税率延长至8月1日到期，到期后将对日本进口商品实施25%的关税，较4月2日设定的24%税率略有上升；特朗普表示如果日本开放市场、缓和关税和非关税壁垒措施，可能会改变关税政策。贸易外患未除，政权内忧浮现：日本将于7月20日举行参议院投票，而最新民意调查结果显示在野党阵营支持率高于执政联盟，同时石破茂领导的内阁支持率降至25.4%。内外部压力下，日元兑美元本周贬值2%。
　　英国：新税年后经济数据疲软，英镑本周跌1%，市场预期8月降息。今年4月以来，英国进入新的纳税年度，企业需要缴纳更高的国民保险费用。贸易不确定性叠加企业缴费压力边际增加，英国5月经济数据走弱。本周公布的英国5月GDP环比继续负增长，环比下降0.1%，低于预期的+0.1%；5月工业产出环比下降0.9%。经济数据压制英镑表现，本周英镑兑美元下跌1%；市场对英国央行8月降息25bps的预期较充分。
　　风险提示：通胀持续性超预期，海外贸易和货币政策超预期，海外经济下行和金融风险加剧。