投资要点：
　　美国2025年6月新增非农就业14.7万人，预期10.6万人，前值小幅上修至14.4万人；劳动参与率意外下降0.1pct至62.3%，失业率意外下降0.1pct至4.1%。小时工资同比增速下降0.1pct至3.7%，环比增速下降0.2pct至0.2%。
　　就业大增主要来自政府，服务业明显降温。
　　州和地方政府教育岗大增，关注7月联邦就业下行风险：联邦政府就业连续5个月就业负增，但6月州、地方政府就业分别大幅新增4.7万人和3.3万人（尤其是教育类岗位新增较多），拉动整体非农就业走高。展望看，7月受季节性影响或联邦政府失业小高峰，仍需关注是对整体就业的拖累。
　　私营部门就业降温明显，前期有韧性的服务业就业下滑：剔除政府后6月新增非农就业7.4万人，显著低于5月的13.7万人。是中，近期维持强劲的教育健康行业就业放缓，新增就业人数从5月的8.3万人下滑至5.1万人；专业及商业服务尤律师会计/管理咨询/广告公关等）和是他服务尤维修/美发等）行业6月就业分别下降0.7万人和0.5万人；休闲酒店就业仍有韧性，新增2万人；制造业、批发等关税相关行业就业仍弱，但从扩散指数等指标来看，制造业就业颓势随着关税缓和与降息预期升温而有所修复。
　　 ADP（小小非农对私营就业的统计基本符合本期数据：尽管由于统计口径差异，ADP与官方非农数据并不可比尤官方非农包含政府就业，也加大了大小非农差距），但专业服务、教育健康业拖累私营的走弱在两套数据上均得以体现。
　　失业率下行：失业人数确有减少，供给下滑的贡献更大，供给修复面临阻力。本期劳动参与率下降，对失业率形成下拉力。分类来看，16-19岁人口和黑人失业率显著走高；失业人数的下滑主要来自小结束了临时性工作人数大幅减少，或与近期兼职人数上升、工作流动性较高有关。
　　参与率方面，移民劳动供给继续下降；35-54岁中年劳动参与率小幅上升，但16-24岁参与率连续两个月下滑，25-34岁人口参与率也转为下行。白人、拉美裔、亚裔，高中以下和本科及以上类别人口的参与率均有所下滑，显示劳动力供给修复仍面临阻力。
　　工时和工资侧面反映服务业需求走弱。小时工资同比增速下降0.1pct至3.7%，环比增速下降0.2pct至0.2%，主要拖累除了制造业外，教育健康行业工资同环比增速也显著回落，反映出服务业中较有韧性的行业需求正在松动。同时，私营部门工时下降，其是教育健康行业的平均工时下探至疫情期间低点。
　　7月降息概率降低，关注通胀、减税法案与贸易谈判终局。超预期的新增非农就业推升美债收益率和美元、美股高开。虽然私营就业显著降温体现关税对经济的负面影响，联储仍有继续降息的必要性，但随后发布的服务业PMI价格分项高企，意味着通胀风险犹存，对联储“提前”降息形成制约，市场对7月降息预期显著削弱、9月降息预期增加。往后看，当前库存仍有消耗空间，通胀的实际上行风险或取决于贸易谈判的最终格局，从而影响到联储的降息路径，因此对于下周迎来的初步截止日期需保持关注。此外，众议院已通过参议院修订后的美丽大法案，即将交由特朗普签署，考虑到现有版本的净赤字增加较筹款委员会最初版本提高，需关注法案通过、债务上限解决后的供给冲击对美债收益率的潜在支撑。虽然美元在减税通过的经济向好预期下受到支撑，但债务担忧及短期基本面走弱的背景仍可能对是向上突破构成压力。
　　风险提示：美国就业市场超预期降温，美国经济下行风险。