投资要点：
　　6月，制造业PMI、非制造业商务活动指数均有所回升且均略超预期，二者分别录得49.7%、50.5%，均比上月回升0.2pct，其中制造业PMI高于彭博预期中值49.6%，非制造业商务活动指数高于彭博预期中值50.3%。我们认为：
　　6月，制造业PMI回升主因产需、原材料库存带动，但仍未回到扩张区间。6月，制造业PMI回升0.2pct，其中新订单分项拉动0.12pct，生产分项拉动0.08pct，原材料库存拉动0.06pct。但制造业PMI已经连续三月在荣枯线以下，景气回升动能偏弱。
　　6月，内需回升幅度可能比外需更大，个别外需相关行业需求仍然偏弱。6月，新订单分项回升0.4pct，其中新出口订单分项回升0.2pct，内需改善幅度可能更高。分行业来看，农副加工、专用设备、燃料加工、化纤橡塑制造业新订单2021年以来分位数在50%以上，同时分位数环比上升，需求可能相对较好且在扩张；不过通信电子仪器仪表、纺服、通用设备制造业需求可能仍然偏弱，关税的压制可能仍然存在。
　　6月，制造业价格分项略有回升，不过PPI同比降幅可能仍走阔。6月，制造业出厂价格、原材料购进价格较上月均有小幅回升，不过从同比角度来看，6月PPI同比降幅可能走阔，PMI价格分项指示的6月PPI同比增速为-3.5%。
　　6月，制造业库存分项边际回升，可能指向制造业去库放缓。6月制造业产需改善带动采购量分项、原材料库存分项均有所回升，同时产成品库存也有所回升，结合3-5月工业企业出现去库态势来看，6月制造业PMI库存分项的变化可能是指向制造业企业去库放缓。
　　6月，建筑业景气边际改善，其中房屋建筑业、建安装饰商务活动指数回升。6月建筑业商务活动指数回升至52.8%，结构上看，房屋建筑业、建筑安装装饰及其他建筑业商务活动指数回升，可能是施工旺季以及家具家居相关商品消费品以旧换新政策的带动；但服务业当中房地产业商务活动指数仍在回落，叠加二季度新房销售同比增速回落，房屋建筑业景气改善的延续性可能仍待观察。
　　6月，节假日效应消退，服务业景气略降，此外特殊因素也扰动餐饮业。6月服务业商务活动指数略降至50.1%，统计局表示，随着五一、端午节日效应消退，与居民出行消费相关的零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落，市场活跃度有所减弱。且餐饮业、航空运输业走弱更明显。向后看，随着暑期到来，航空出行等高频指标已开始季节性回升，后续服务业景气或有望改善。
　　整体而言，6月制造业弱改善，后续随着“抢转口”“抢出口”效应消退，需关注景气改善的持续性。6月，制造业PMI仍未回到扩张区间。三季度，“对等关税”缓冲期将至，外部以时间换空间+内部底线思维相机抉择的思路之下，短期可能需要关注景气改善的持续性，以及存量政策落地进度。6月底地方债出现赶进度的迹象，发改委也表示7月将下达第三批以旧换新资金，后续继续关注以旧换新政策效果、政策性金融工具的进展。
　　风险提示：PMI作为调查指标与当月其他经济数据指向未必完全同步；国内外经济形势及政策调整超预期变化。