投资要点：
　　6月27日，央行发布2025年二季度货币政策委员会例会通稿，通稿显示例会已经于6月23日召开。我们梳理要点如下：
　　整体而言，本次例会通稿边际变化不多，最明显的边际变化在于放松了对汇率的表态，以及在经济形势的部分新增了关注物价持续低位运行；而前者可能是对二季度以来人民币贬值压力明显缓解的滞后表态，后者可能是2025年一季度货币政策执行报告央行关注低价的延续。
　　汇率：删除两个“坚决”，弱化一个“坚决”，表述边际转松；但这对货币宽松的指示意义可能不强，更可能是4月下旬以来人民币贬值压力缓解的滞后回应。本季度例会对汇率的表述变为“增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，此前的三个“坚决”——“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”——当中前两个已经删除，而最后一个虽然保留也有所弱化，删除了“坚决”二字。值得注意的是，汇率表述边际转松对央行宽松的指示意义可能不强，因为4月下旬以来，人民币贬值压力已经逐渐缓解，逆周期因子自底部持续回升，本次例会表述上的变化更像是对此的滞后自然回应。
　　国内经济形势：新增““物价持续低位运行”，这可能是央行在《2025年一季度货币政策执行报告》当中强调“管低价”的延续。本季度例会在国内经济形势的部分新增“物价持续低位运行”，而此前5月9日，央行就曾在一季度货币政策执行报告当中辟专栏阐释物价变化，表示“近年来，我国实体经济供强需弱的矛盾持续存在，主要价格指标低位运行，物价受关注度进一步上升”，并表示“价格调控思路上，也要从以前的管高价转向管低价，从支持规模扩张转向高质量发展，从防垄断转向防无序竞争”。此次例会当中新增关注物价可能是对高层持续强调“反内卷”的呼应，也是先前货币政策思路的延续，央行后续可能仍然保持“管低价”的定力。
　　在5月降准降息已经落地的背景下，政策思路的部分删除“择机降准降息”并非边际变化，只是与25Q1货币政策执行报告保持了一致。本次例会通稿在下一阶段政策思路的部分删除了“择机降准降息”的表态，改为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，不过这并非边际变化。4月政治局会议的表态已经是“适时降准降息”，而5月9日发布一季度货币政策执行报告时，降准降息已经落地，在货政报告当中已经没有再提及“择机/适时降准降息”，此次例会通稿也是如此。向三季度来看，对等关税缓冲期到期，外部不确定性可能仍然较高，叠加美联储降息的观察窗口可能在7-9月，国内央行可能也会观望，相机抉择。
　　风险提示：国内外财政政策、货币政策不确定性，对政策理解不到位。