引言：近一个月以来，随着港币逼近弱方保证，市场担忧港元流动性收紧及其对港股的冲击。如何理解本轮HIBOR利率和港元汇率在短期的剧烈波动？后续HIBOR利率走势如何变化？HIBOR利率回升又将对市场有哪些影响？详见报告。
　　一、从本轮HIBOR利率和港元的波动说起
　　今年以来，中国大陆和海外资金大幅流入港股，叠加5月初新台币的快速升值，美元兑港币于5月2日突破7.75的强方保证。面对较大的美元兑港币的贬值压力，5月初，香港金管局快速向市场注资近1300亿港元，而基础货币总结余规模的攀升也显著压低HIBOR利率。但是，5月底以来，走阔的港美利差驱动资金开展“空港元、多美元”的套息交易，因此，美元兑港元又逐渐回到7.85的弱方保证，最终引发香港金管局于近日回收流动性，HIBOR利率也相应地开始抬升。
　　二、如何看待后续HIBOR利率走势？
　　理论上，联系汇率制度下，市场可以通过自发调节的方式确保HIBOR利率紧跟美国SOFR利率，但从当前中国香港银行间的流动性来看，除非香港金管局显著回收流动性，否则HIBOR利率很难大幅上升。当银行间流动性足够充裕时，供给侧影响更大，历史上，当货币基础结余超过1000亿港元后，HIBOR利率处于低位的状态很难被逆转，因此HKMA后续回笼流动性的操作是决定HIBOR利率走势的核心。
　　短期来看，尽管6月26日香港金管局小幅回笼流动性，但港美利差仍处于高位，叠加美元潜在的上行压力，美元兑港元汇率仍可能再度突破7.85的弱方保证，因此香港金管局大概率继续被动回笼流通性。但基于港币汇率前景和美国货币政策周期，HKMA快速大幅回收流动性的必要性和意愿或有限，HIBOR利率回升幅度相对有限。
　　三、HIBOR利率回升对市场有哪些影响？
　　HIBOR利率与港股的高相关性更多还是在反映美元流动性对港股的影响。从数据上来看，HIBOR利率和港股有较为明显的负相关关系，最近十年二者的相关系数为0.58，但这可能是因为联系汇率制度下，HIBOR利率的走势大概率对应着广义美元流动性的变化。因此，作为美元流动性的“代理变量”，HIBOR利率通过对资本流动和估值定价锚的双重影响，体现出与港股较强的负相关性。
　　但是，南下资金的大幅流入已经改变了港股的生态，美元流动性已不再是港股的主导因素，所以我们应该理性思考HIBOR利率对港股的影响。2025年初至6月27日，南下资金累计净流入超7250亿港元，不仅加仓节奏远超历史同期水平，更是今年港股市场最主要的增量资金。此外，从成交占比来看，港股通成交金额占港股整体成交的比重自去年“9.24”以来也逐渐攀升至25%左右的中枢。随着内地资金的影响日益提升，港股由南向资金开始主导行情后，HIBOR利率所反映的美元流动性对港股的影响被削弱，因此，我们应该理性看待HIBOR利率的波动。
　　往后看，单纯因套息交易和香港金管局回笼流通性所导致的HIBOR利率变化可能对港股市场的影响相对有限，我们判断港股2025年下半年将震荡向上并有望在秋季持续创年内新高。短期，警惕三季度初期港股行情的潜在战术性调整，重点关注90天暂停到期关税层面的变数和7月份美债和日债市场是否会引起全球金融市场的动荡，但是，届时恰恰是趁震荡继续买入，为下半年布局的良机。8月份以后，伴随中美贸易谈判取得更大进展、美联储降息以及抗战胜利80周年纪念活动陆续展开，港股行情有望迎来基本面和风险偏好双改善，从而走出创新高之旅。
　　风险提示：中美博弈升级、美国货币政策超预期、全球经济增速下行超预期等。