投资要点：
　　一、2025Q1美股收入、盈利同比增速仍维持在较高水平，2025全年业绩指引好坏参半
　　整体来看，美股盈利能力仍在高位。2025Q1标普500指数收入同比增速为4.94%，处于2012年以来的50.0%分位数水平；盈利同比增速为12.9%，处于2012年以来的78.8%分位数水平。ROE仍处于近20年94.7%分位数水平，净利率和资产周转率高。
　　标普500非金融资本开支同比增速及占收入比重继续上行。
　　分红和回购比例低于历史中枢水平，分红回购收益率处于历史较低位置。
　　分行业来看，医疗保健、通信服务、信息技术盈利增速领先、盈利好于预期比例高。
　　标普500成分股对2025财年业绩指引好于预期的比例为48%，2025年美股盈利预测同比增速不断下降。
　　二、AI浪潮下，科技龙头业绩怎么样？
　　科技龙头支撑下，TMT行业盈利增长较快。1）2025Q1信息技术保持较快增长，净利润同比增速为17.3%，其中半导体净利润同比增速为28.9%、软件净利润同比增速为19.7%，是拉动增长的主要贡献者，英伟达、微软贡献大。2）通信服务行业净利润同比增速为41.6%，细分行业中互动媒体服务仍是主要贡献，净利润同比增速达到43.5%，最大贡献来自于谷歌、Meta。
　　AI对科技股业绩的贡献:1）云计算：AI为云业务带来增量，科技巨头云业务在AI需求带动下快速增长；2）广告：AI技术提升了广告效率和客户粘性，互联网平台公司广告业务全面回暖；3）半导体：AI芯片需求持续火热。
　　科技龙头的资本开支如何变化？科技巨头继续加码AI投资，但资本开支同比增速下降。亚马逊、微软、谷歌、Meta四家公司，2025Q1合计资本支出总额达到719亿美元，同比增速为62%，较高点2024Q4的68%有所下降。资本支出投入方向高度聚焦于AI基础设施，且继续加码AI投资。Meta上调了全年资本支出指引，主要因为额外数据中心投资以及基础设施硬件成本上升。根据FactSet提供的一致预期，后续科技巨头资本支出规模有望继续提升，但同比增速将有所放缓，2025Q4四家科技龙头公司合计资本支出同比增速预计降至20%。
　　三、美股消费行业业绩企稳了吗？
　　美股消费行业业绩仍承压。商品消费特别是耐用品消费业绩较差，例如汽车、家用耐用品；线上零售、专业零售表现相对稳健；服务消费景气有所走弱。
　　关税政策影响下，消费行业如何应对？1）从业绩会纪要来看，美股零售公司的应对措施主要包括进行产地转移、调整产品组合以及必要时调整价格等等。2）批发和零售商库销比整体仍在回落，如果对等关税落地，零售商提价或成为大概率事件。
　　风险提示：大国博弈风险；美国货币政策超预期风险；经济增速下行超预期风险