投资要点：
　　2025年6月，中国CPI同比0.1%（前值-0.1%），万得一致预期-0.03%，核心CPI同比0.7%（前值0.6%）；PPI同比-3.6%（前值-3.3%），万得一致预期-3.2%。我们认为：
　　本期CPI表现总览：整体CPI同比回正，核心通胀持续回升。
　　CPI同比超预期转正，核心通胀保持上行。2025年6月中国CPI同比0.1%，时隔四个月再度回正，超市场预期。从核心通胀来看，6月核心CPI同比0.7%，已连续四个月处于上升区间，涨幅较上月扩大0.1 pct。整体来看，本期通胀有所修复，商品价格继续走弱，服务价格延续上行，物价修复动能由商品驱动转向服务驱动格局或更加巩固。
　　非核心通胀：食品、燃料价格降幅收窄，猪肉下跌对整体物价有所拖累。6月食品项CPI同比-0.3%，降幅有所收窄，主因高温、暴雨影响下鲜菜、鲜果和水产品价格回升。猪肉价格同比-8.5%，拖累CPI下降约0.12pct，部分受去年同期较高基数影响，此外或也与当前猪肉供需仍相对宽松有关。6月伊以冲突加剧，国际油价大幅上涨带动国内能源价格回升。
　　商品方面：价格修复动能改善，关注后续反内卷政策实施情况。6月商品CPI同比收窄至-0.2%，拖累主要源自食品项。“两新”等扩内需、促销费政策效果持续显现，衣着、家用器具等消费品价格上涨；“反内卷”背景下，汽车行业价格战有所缓和，交通工具价格回升；国际金价维持高位继续支撑其他用品价格上行。
　　服务方面：价格涨幅保持稳定，物价修复动能转换格局或更加巩固。6月服务CPI同比0.5%，与上月持平，考虑今年端午假期错月影响，价格表现更显“含金量”。教育、旅游消费保持活跃，价格同比分别上涨1.2%、0.8%；房租CPI同比虽仍处收缩区间，但失业率下行，房价底部回暖势头延续，后续或将迎来修复。
　　本期PPI表现总览：PPI跌幅继续下探，上游资源品开采和加工行业价格明显走弱。
　　能源结构转型对冲国际油价冲击，需求偏弱导致上游PPI继续承压。2025年6月中国PPI同比-3.6%，跌幅较上月扩大0.3pct，远不及市场预期。6月国际油价大幅上涨，输入性因素对PPI的拖累减弱，但或因国内能源结构转型，传导作用有限。本期煤炭、黑色和有色等上游原材料行业价格明显走弱或主因需求不足：PMI数据显示6月制造业景气水平仍然偏弱；新房销售面积虽自底部回升但仍属较低水平，房建项目资金到位率6月处于低位；此外高温雨水天气拖累施工进度，绿电供给增加也对相关原材料需求产生一定负面影响。
　　关税不确定性和“抢出口”效应消退影响下，下游外向型行业价格承压。6月临近“对等关税”暂停期限，关税不确定性提高影响企业出口预期；前期“抢出口”、“抢转口”导致大量需求前置，外需增速有所回落。双重因素叠加致使本期外向型行业价格下行压力增大，通用设备制造、计算机和电子设备制造等行业价格下跌。
　　价格改善主要集中在汽车和民生相关行业。本期反内卷政策效果部分显现，汽车制造业PPI同比跌幅收窄0.9pct。医药制造、公共事业等与民生相关行业的价格均有所修复，或指向顺应政策“投资于人”导向下，投资需求逐渐向民生相关领域倾斜。
　　当前CPI修复呈现积极信号，PPI仍面临一定下行压力，未来政策调控可能更加关注生产领域。央行一季度货政报告指出价格调控转向“管低价”；中财委会议提出治理“低价无序竞争”；习近平在山西考察时强调推进资源型经济转型，推动低价原材料向高价值产品攀升。政策聚焦“反内卷”、“管低价”背景下，物价下行压力或相对可控，后续关注存量政策实施效果以及增量政策出台落地情况。
　　风险提示：1）全球地缘形势超预期变化；2）国内外经济政策不确定性。