1.国证视点：市场观望关税政策发展
　　连跌三日后，港股昨日反弹，高开高走。恒指高开39点报23927点，早段反复期间曾收窄涨幅至11点，报23899点。之后大市逐步扩大涨幅，午后恒指最高升271点报24159点。恒指最终以接近全日高位收市，报24148点，收复24000点关口，全日升260点或1.09%。大市交投回升，主板成交报2133亿港元，较上日多10.1%。
　　港股通交易昨日录得轻微净流入，北水全日净流入3.87亿港元，较上日减少96.8%。北水净买入最多的个股依次是阿里9988.HK、美团3690.HK、建行939.HK；净卖出最多的依次是盈富基金2800.HK、腾讯700.HK、恒生中国企业2828.HK。
　　板块表现方面，虽然大市攀升，但升势并不全面。12个恒生综合行业指数中，7个上升5个下跌。领涨板块为可选消费、材料及资讯科技，涨幅达1.77%-1.31%，多于恒生综指的1.03%涨幅。领跌板块为公用事业、地产建筑及可选消费，涨幅为为0.47%-0.32%。
　　美股昨晚个别发展，科技股造好，传统股表现落后。三大股指道指、标指及纳指分别跌0.37%、跌0.07%及升0.03%。投资者观望美国关税政策发展，入市态度谨慎，大盘全日区间波动。
　　关税战方面，周一宣布及签署对等关税的行政命令后美国总统特朗普表示，他不会为各国缴纳对等关税的最后期限8月1日提供任何延期。特朗普发布14个国家的关税税率后，美国股债双杀，但最新消息指，美国与日本同意继续就关税问题进行积极磋商。
　　商务部长卢特尼克周二接受CNBC访问时透露，预计未来两日，会再发出15至20封信函，通知相关贸易伙伴最终关税水平。
　　美国财长贝森特表示，美国联邦政府今年以来关税税收，累计接近1,000亿美元，预计在年底的关税税收，将增至3,000亿美元。
　　另外，特朗普在昨晚主持内阁会议期间表示，将会向金砖国家成员，额外征收一成关税，报复该组织企图动摇美元地位。他曾点名可能向印度加征一成关税，但同属金砖创始成员之一的中国，他未有交代会否额外征收一成关税，仅强调目前美中关系良好，希望能够维持下去。
　　特朗普也将会公布针对半导体的关税细节。同时，他计划对铜产品征收50%的关税，对药品进口征收高达200%的关税。纽约铜期货价格飙升至历史新高，盘中一度暴涨17%。若对进口铜的关税实施，美国依赖铜的行业成本将上升，同时全球铜市场供应链将受到冲击，两大铜出产国智利与加拿大受影响较大。
　　投资者正密切关注本周三即将公布的美联储6月会议纪要，以判断未来利率政策走向。上周公布的非农数据普遍优于预期，降低了市场对短期内降息的预期，而关税带来的潜在通胀压力则成为联储决策的重要考虑。10年期美债收益率回升至4.4%。
　　宏观数据方面，全美独立企业联盟（NFIB）公布6月小企业乐观指数降至98.6，较5月略有下滑。指数下跌主因在于库存满意度下降，尽管部分企业认为库存偏低，但大多数并无补库存计划。企业主对未来销售及经济前景转趋悲观，招聘与投资意愿低迷，招聘计划持续疲弱。未来几个月，企业将持续审慎应对外部不确定性，市场情绪预计将维持谨慎。随着第二季度财报季临近，企业盈利预期将进一步影响市场走势，观望情绪亦日益浓厚。
　　分析师：韩致立
　　2.公司点评
　　天伦燃气(1600.HK)-工商业用户具区位优势，甘肃等地表现较佳
　　事件：我们对天伦燃气在甘肃白银以及靖远的优质工商业用户进行实地调研，包括刘化化工、科隆环保、东方钛业、甘肃稀土新材料等。这些工业大客户主要利用天然气为加热燃料产生蒸汽或者直接利用天然气为化工原料，天然气相比于煤炭更加环保，能有效的节能减排。白银、靖远等地近年来因为承接东部转移到中西部的工业企业等，工商业用气量增速发展较快，未来几年公司在甘肃的售气量也有望快速增长。
　　甘肃白银、靖远等销气量增长潜力大，上游气源充足。公司的城市燃气项目主要分布在河南、吉林、云南、山东、甘肃等地，公司的工商业客户具区位优势，受国际贸易摩擦导致的关税波动影响较小。甘肃省拥有丰富的煤炭、石油、天然气和可再生能源资源，是中国重要的能源生产基地之一。根据国家统计局，1-4月份全国规模以上工业增加值同比增长6.4%；根据白银市政府，白银市规模以上工业增加同比增长15.5%，煤炭、化工、有色、电力等四大主导行业完成高速增长。未来随着中西部承接东部转移工业的趋势，未来白银公司售气量有望快速增长。白银靖远售气规模2024年占公司总售气量的3.5%，未来随着售气量的增长占比有望进一步增长。另外，白银地处中国西北部，上游资源充足，工商业占比大，而工商业通常能比较好的顺价，所以白银公司的毛差也比较可观。预计未来甘肃公司有望成为公司售气业务的一大增长极。
　　预计公司一季度销气量增长符合预期，毛差小幅恢复，接驳受到一定影响。公司全年指引零售销气量4%-5%的增长，销气毛差小幅恢复至0.48-0.50元/方，增值业务收入10-15%的增长，新增城燃居民用户数20-22万户。1-5月全国天然气表观消费量为1758.9亿立方