本周长江银行指数累计上涨3.8%，相较沪深300超额收益2.2%
　　本周长江银行指数累计上涨3.8%，相较沪深300指数超额收益2.2%，相较创业板指数超额收益2.3%。7月以来银行指数重新加速上涨创新高，反映6月末的短暂调整主要是机构调仓等交易因素，银行股基本面及核心投资逻辑稳固。个股层面，本周板块行情明显向低PB估值的股份行轮动，浙商银行、民生银行、浦发银行等领涨。其中民生银行H股受益于股东立业集团增持。国有大行H股和招商银行H股本周调整，招商银行预计受7月3日H股分红除净影响。
　　国有行目前股息率相比国债收益率仍有明显利差，H股优势更突出。截至7月4日，五大国有行A股平均股息率下行至3.94%（考虑财政注资摊薄后），相较10年期国债收益率利差229BP，H股平均股息率5.08%，利差更突出。截至7月4日，五大国有行H股/A股平均折价率20%。
　　杭州银行、南京银行的可转债将分别于7月7日和7月18日摘牌，余额加速消化，目前杭州银行可转债余额已接近于零。截至本周五，齐鲁银行股价累计达到可转债强赎价格15个交易日，正式触发可转债强赎，预计基本面业绩稳中向好，前期股价滞涨有望修复。上海银行股价近期创新高后，也已经接近可转债强赎价格。
　　本周银行股交易拥挤度指标较上一周基本持平，并未进一步加速上行，农商行换手率等指标有所回落。但银行指数进一步创新高，清晰反映出存量持仓惜售。目前市场总体的风险偏好相比2024Q1、2024Q3明显更强，因此配置银行股并非基于简单的防御风格，而是对于核心投资逻辑的进一步认可（低估值系统性修复、重大风险底线确立、红利价值重估、机构欠配逐步修正）。
　　如何展望银行中报业绩？
　　银行股一季报业绩分化，城商行业绩超预期主要源于：1）净息差压力率先改善，利息净收入高增长；2）投资收益等非利息收入在债市冲击下，通过兑现浮盈保持相对稳定。我们判断中报银行总体业绩将继续保持全面稳定，其中净息差降幅收窄依然是核心亮点，预计国有大行业绩降幅收窄，城农商行业绩增速保持稳定。
　　从净息差角度，今年以来存款集中到期带来负债成本加速下行，在一季度体现比较充分，但预计二至四季度付息率仍有下行空间。5月非对称降息、存款利率下调的影响将在未来逐步体现，其中活期存款的降息将实时反映，活期占比高的招商银行受益。资产端的贷款和金融投资收益率仍处于下行趋势中，但今年监管强调风险定价原则，预计资产端收益率降幅收敛，其中城商行的政府类贷款利率预计保持韧性。我们预计一季度净息差优异的城商行年内将维持稳定，大型银行一季度净息差进一步探底创新低后，也有望环比企稳。这将支撑上半年的利息净收入较一季度保持稳定或改善。
　　资产质量方面，政策托底下，银行业地产、城投等重大风险底线确立。上市银行不良率总体稳定，源于分母扩表快+核销处置，预计全年继续保持稳定。大部分银行的拨备覆盖率维持稳定，高拨备银行继续降低拨备覆盖率维持利润增速。2024年以来零售风险抬升推动部分银行不良净生成率上行，目前风险拐点尚未出现，但银行普遍收紧风控，预计2025年零售贷款不良压力相比去年基本平稳。
　　风险提示
　　1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。