市场表现:
　　本期(2025.6.30-2025.7.4)非银(申万)指数-0.72%，行业排30/31,券商I指数-0.71%，保险II指数-1.37%;
　　上证综指+1.40%,深证成指+1.25%，创业板指+1.50%。
　　个股涨跌幅排名前五位:江苏金租(+3.99%)、中油资本(+3.84%)、新华保险(+2.96%)、华西证券(+2.42%)、中国平安(+2.19%6) ;个股涨跌幅排名后五位:南华期货(-12.73%)、瑞达期货(-9.19%)、国盛金控(-8.37%)、拉卡拉(-8.09%)、海南华铁(-6.88%6)。
　　(注:去除ST及退市股票)
　　核心观点:
　　证券:
　　市场层面，本周，证券板块下降0.71%，跑输沪深300指数2.25pct,跑输上证综指数2.11pct。当前券商板块PB估值为1.35倍，位于2020年30分位点附近，处于历史低位。
　　近日，券商上半年股债承销成绩出炉，截至6月30日,券商共计实现股权承销规模7628.36亿元(+402.91%)，其中IPO373.55亿元(+14.96%)，增发6977.26亿元(+613.47%)。债券承销金额累积达到7.41万亿元(+29.38%)。
　　针对股权融资规模的大幅增长，主要因交通银行、中国银行、建设银行、邮储银行分别完成1200亿元、1650亿元、1050亿元和1300亿元向特定对象发行A股股票，募集资金总额达到5200亿元，有力支撑了券商股权承销规模的大幅攀升。
　　从单家券商承销表现来看，长期以来由“三中- -华”(中信证券、中金公司、中信建投、华泰联合证券)主导的投行业务格局发生了显著变化。国泰海通通过战略合并形成的协同效应显现。上半年，中信证券以11,745.13亿元承销金额排名第一，中信建投排名第二，承销金额8,706.77亿元，国泰海通排名第三承销金额8,393.98亿元，华泰联合证券排名第四，承销金额为7,409.70亿元，中金公司位居第五，承销金额为7,328.99亿元。(根据WIND数据，上市日统计口径排名)。5家券商合计承销金额占据了53.86%的市场份额，券商投行业务头部效应凸显。
　　综合来看，目前监管明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，同时行业整合有助于提高行业集中度，形成规模效应。建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券等。
　　保险:
　　本周，保险板块下跌1.33%，跑输沪深300指数2.91pct,跑输上证综指数2.45pct。
　　在市场利率中枢持续下行的背景下，险资下半年投资策略备受关注。根据金管局数据显示，截至- -季度末，人身险公司的银行存款占比为8.21%,较去年同期下降1.31个百分点。同时，人身险公司债券配置比例首次突破51%,创下历史新高。这一操作既是对负债端成本压力的对冲，亦符合监管引导的"长钱长配逻辑,尤其是加大国债、地方债及高等级信用债的配置力度。此外，股票与长期股权投资配置比例双双超过8%，险资在利率下行周期中逐步提升风险偏好，通过增配高股息蓝筹股、战略性新兴产业股权等资产，优化长期收益弹性。结合二季度A股估值处于历史低位、政策面暖风频吹，预计险资或继续通过波段操作及定增、大宗交易等渠道加码权益资产，但整体风格仍以稳健增值"为核心。预计二季度险资机构银行存款占比下降、权益资产占比上升的投资变动趋势仍将延续。下半年,险资机构在资产配置上预计将呈现更加积极的动态调整，以应对利率下行与市场环境变化带来的双重挑战。
　　保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企，如中国平安、中国人寿。
　　风险提示:行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动