分析师点评
　　总量研究
　　【宏观】政府就业回升不可持续，美国非农弱势渐显——2025年6月美国非农数据点评
　　2025年6月美国新增就业回升，但仍有隐忧。从结构看，政府就业贡献新增就业近一半，远超季节性趋势，或因DOGE改革暂歇后的暂时性回补，持续性存疑。相比于政府部门，6月私人部门就业转弱，服务业部门新增就业明显放缓，从前值的14.1万人降至6.8万人，反映出关税扰动下美国经济的潜在压力，因此不宜高估本次非农数据的韧性，美联储在下半年重启降息操作的概率依然较大。
　　【宏观】减税法案顺利落地，可以对冲关税压力吗？——解构美国系列第十三篇
　　在中东地缘局势、关税政策边际影响减弱的背景下，减税法案顺利出台或成为下一阶段美国经济与资本走势的指引。从影响看，减税法案落地将部分对冲关税带来的经济压力，但法案增量有限、分配效应存疑的特点也决定了其对美国经济并非强刺激，短期内美国经济或仍面临滞胀压力。从财政角度看，减税法案通过后，美国政府赤字十年内将增加约4万亿美元左右，或加剧美债的供需错配压力。
　　【宏观】关税大限将至，特朗普如何抉择？——《大国博弈》系列第八十六篇
　　7月9日之前，美方重点推动10个经贸协议的谈判，重点是亚洲国家。美越已达成初步贸易协议，印度、马来西亚、印尼也有可能率先与美国达成共识。约10个国家的谈判的时间将放宽至9月1日之前，呼应了美国财长贝森特和白宫发言人关于截止日不重要的表态。剩余国家，美方将做单边安排，相关国家存在关税进一步被上调的风险。
　　【债券】二级市场价格月末回调，新增2只REITs成功上市——REITs月度观察（20250601-20250630）
　　截至2025年6月30日，我国公募REITs产品数量达68只，合计发行规模达1770.61亿元。2025年6月1日-2025年6月30日，我国已上市公募REITs的二级市场价格先涨后跌，但在本月仍获得一定正收益：本月回报率为1.95%。与其他主流大类资产相比，回报率由高至低排序分别为：原油>美股>可转债>A股>REITs>黄金>纯债。
　　【债券】发行规模环比有所增长，信用利差整体小幅走阔——信用债月度观察（2025.06）
　　截至2025年6月末，我国存量信用债余额为29.96万亿元。2025年6月1日-6月30日，信用债共发行13163.61亿元，月环比增长62.65%。2025年6月，我国各等级城投的城投债信用利差较上月有所小幅走阔。我国AAA级和AA+级产业主体的信用债信用利差较上月有所走阔；AA级产业主体的信用债信用利差较上月有所小幅收窄。
　　【债券】二级市场价格震荡上行，市场交投热情环比增加——REITs周度观察（20250630-20250704）
　　2025年6月30日-2025年7月4日（以下简称“本周”），我国已上市公募REITs二级市场价格整体震荡上行：加权REITs指数收于144.17，本周回报率为0.65%。与其他主流大类资产相比，回报率由高至低排序分别为：黄金>可转债>美股>A股>原油>REITs>纯债。本周主力净流入总额为13828万元，市场交投热情有所增加。
　　【债券】7月资金面将如何变化？——2025年7月6日利率债观察
　　7月以来资金市场利率持续下行，当前（注：7月4日）DR001和DR007已分别降至1.31%和1.42%，因此越来越多的投资者对未来的资金面变得乐观起来。但我们判断，在下次OMO降息之前，DR007和DR001中枢进一步下行的空间是有限的。