分析师点评
　　总量研究
　　【宏观】外部扰动减弱，内生动能修复——2025年6月PMI点评
　　6月制造业PMI指数继续回升，一是，外部扰动因素减弱，新出口订单指数小幅改善；二是经济内生动能恢复向好，高耗能行业景气度企稳回升、经济新动能稳步扩张，整体带动企业生产、采购活动加快，库存及价格指数同步回升。6月服务业商务活动指数小幅回落，主因节日效应消退，随着暑期消费旺季到来，市场预期整体向好。6月建筑业商务活动指数企稳回升，则主要源于房建活动积极改善。
　　【策略】中报季将至，关注业绩线索——2025年7月A股及港股月度金股组合
　　2025年7月A股金股组合：新国都、恒生电子、格力电器、海尔智家、阿科力、新华保险、中国人寿、东方财富、中材科技、华友钴业。2025年7月港股金股组合：香港交易所、友邦保险、中国宏桥、腾讯控股、小米集团-W、心动公司、泡泡玛特、华虹半导体。
　　公司研究
　　【基化】COC项目通过验收评审，正式进入稳定生产放量阶段——阿科力（603722.SH）公告点评(增持)
　　6月30日晚，公司发布公告表示“年产20000吨脂肪胺扩建项目、年产10000吨高透光材料新建项目（二期），年产5000吨高透光材料”于6月4日经过专家组的安全设施竣工验收评审。至此，上述项目进入正式生产阶段，并有合格产品成功产出。该公告说明公司COC试生产过程中的批次稳定性问题已得到解决，后续COC将迎来稳定的规模化放量。
　　【互联网传媒】泛货架商业化&推荐系统OneRec推动，25H2广告增长有望加速——快手-W（1024.HK）跟踪研究报告(买入)
　　25H2广告增长有望加速，全新推荐系统OneRec全面上线，提升内容理解与分发效率；泛货架具备进一步广告变现潜力。维持公司25-27年经调整净利润预测201.3/241.8/277.0亿元，潜在估值增量来自可灵AI，根据AI产品榜，25M5可灵Web端访问量1721万次，AI短剧等新形态内容仍在持续推进。维持目标价68.8港元，维持“买入”评级。
　　【纺服】需求较弱环境下业绩实现稳健高质量增长，扎实推进双聚焦战略——波司登（3998.HK）2025财年业绩点评(买入)
　　(3998.HK) 2024/2025财年(2025年3月截止)公司实现营业收入259.0亿元人民币，同比增长11.6%，归母净利润35.1亿元，同比增长14.3%，基本EPS为0.32元，全年派息率达84.1%。小幅下调26~27财年、新增28财年盈利预测，26~28财年EPS为0.34/0.38/0.42元，PE为12/11/10倍，维持“买入”评级。
　　【医药】主业转型过渡，投入创新可期——健康元（600380.SH）更新点评(买入)
　　公司传统主业因集采等因素正进入过渡维稳时期，整体来看，创新转型正在有序推进中，我们下调25~26年归母净利润预测为13.20/15.11亿元（原值为15.99/17.64亿元，分别下调17.5%/14.4%），新增27年归母净利润预测为16.65亿元，对应25~27年EPS分别为0.72/0.83/0.91元，对应P/E为15/13/12倍，考虑到公司在吸入制剂领域的领先地位，核心品种有望放量且后续管线梯队有序，维持“买入”评级。
　　 【食饮】原奶红利有望延续，结构升级拉升盈利能力——新乳业（002946.SZ）跟踪点评(买入)
　　市场对新乳业的“鲜”战略及优秀的管理能力认知相对一致，但对公司净利率提升路径存在一定分歧。部分观点认为公司净利率提升更多依托原奶成本红利，而非产品结构优化，且对原奶红利持续性存在担忧。我们从两个维度拆解：原奶上游方面，供需缺口的收窄速度低于市场预期，公司非自有牧场部分仍可在成本红利下增厚利润。2）产品结构方面，低温品类收入占比的持续提升可助力整体毛利率提升。