总量研究
　　【宏观】如何解读5月份财政数据？——2025年5月财政数据点评
　　5月份财政收支同比增速均较上月回落，主要关注以下三点：其一，财政支出仍较为强劲，兜底“三保”支出力度较强，但基建支出同比增速回落幅度较大，需关注地方投资动能和意愿表现；其二，非税收入同比增速继续回落指向地方资金环境持续好转，但税收收入同比增速依然不高，在加强征管之外仍需提振价格表现；其三，土地市场改善并不持续，指向房地产市场向下“惯性”仍在，积极财政政策仍需择机推出。风险提示：政策落地不及预期，重大项目开工不及预期。
　　【宏观】美联储在等待关税“冲击”——2025年6月FOMC会议点评
　　美联储在6月会议如期按兵不动、将继续观察，点阵图也并未调整2025年的利率预测。观察5月以来的数据，关税对消费的冲击已经逐步显现，对就业造成了结构性的影响，但对通胀的影响尚未体现出来。我们理解，美联储依然在等待关税对通胀的“一次性冲击”，并权衡其对于经济和就业的冲击，才会决策是否要推动降息。
　　【策略】被动型资金和个人资金仍是资金面的主要变量——资金面系列报告之四
　　公募基金是弹性最大的机构资金,增量主要来源于被动型基金。后续公募资金面变化可能仍以机构加仓宽基指数ETF为主，沪深300、上证50以及科创50等指数或受资金驱动上涨概率较大。个人资金仍是主题行情中市场重要的资金来源，市场上行预期达成一致后个人资金有望成为市场的持续性较强的增量。短期其他机构资金的增减仓规模可能仍然偏小，难以对市场产生显著影响。
　　【债券】可转债信用风险观察——基于24年年报和25年一季报的研究
　　当前存量可转债发行人以民营企业为主。信用评级较低可转债占比较高。近年可转债信用风险事件数量增加。随着2025年可转债进入回售和兑付高峰期，信用风险研究重要性凸显。我们重点分析了发行人24年和25Q1的盈利能力、现金流情况、债务负担和偿债能力情况，从而对其信用风险状况进行研究。需重点关注煤炭、钢铁、建筑、光伏等行业部分发行人信用风险。
　　【债券】商业银行大幅增持国债——2025年5月份债券托管量数据点评
　　本月政策性银行持续增持同业存单和主要信用品，持续减持主要利率品；商业银行持续增持主要利率品，减持同业存单和主要信用品；信用社、非法人类产品全面增持主要券种；保险机构增持主要利率品和主要信用品，持续减持同业存单；证券公司、境外机构全面减持主要券种。