策略摘要
　　当前市场对25/26榨季各主产国的供应前景均较乐观，熊市周期下原糖长期仍有下行压力，短期需关注糖醇价差收窄后巴西制糖比情况，中期关注巴西压榨进度及印度出口政策，原糖下半年存在阶段性反弹机会。国产糖由于产销进度偏快，短期存在支撑，但三季度进口放量预期下，郑糖反弹空间受到压制。因当前工业库存偏低而今年开榨或有延后，新旧榨季交替时期存在局部库存偏紧可能，或对盘面有所提振。长期来看，糖价仍处下行周期，维持逢高沽空观点。
　　核心观点
　　■市场分析
　　原糖方面，当前巴西制糖比处于高位，新榨季供应预期增加，印度和泰国降雨充沛，25/26榨季估产也较为乐观，全球糖市仍处于增产周期中，长期将持续压制ICE原糖价格。不过短期来看，供给端压力已较大程度体现，随着原糖持续下跌，糖醇价差太窄将导致巴西制糖比及估产变数大幅增加，原糖下方空间受限，短期存在超跌反弹的可能性。此外需关注印度出口及乙醇政策，当前印度看不到出口利润，如果后期增产不能转化为出口，新榨季贸易流预计难有明显增加，四季度之后巴西糖供应压力将逐渐减弱，外盘或存阶段性反弹机会。
　　郑糖方面，本榨季国产糖产销进度持续偏快，工业库存降至历史同期低位，使得现货价格表现相对坚挺。不过随着外盘持续走弱，配额外进口利润回升至同期高位，后续船期到港将会形成持续性压制，7-8月进口端供应压力预计显著增加，进口放量预期下，郑糖上方空间将受到限制，三季度郑糖预计以区间偏弱震荡为主，后续需重点关注进口糖到港节奏。进入四季度之后，由于今年糖厂库存去化较快，而新榨季开榨时间存在延后可能性，10月可能出现局部库存偏紧情况，或阶段性提振国内糖价。但新榨季产量预计同比变化不大，随着新糖陆续上市，糖价下行压力将增大，长期走势仍以偏空思路对待。
　　■策略
　　短期建议区间内高抛低吸为主，中长期仍维持逢高沽空观点。
　　■风险
　　宏观及政策风险、巴西天气风险、印度乙醇及出口政策