策略摘要
　　下半年尿素市场供应相对充足，新增装置逐步投产，主要集中于四季度。尿素企业总库存量较往年同期大幅累积，预计三季度将进入去库周期，但库存总量偏高。下半年煤炭价格或维持疲软，但偏低估值背景下，预计煤炭价格下行空间受限，预计尿素生产利润下半年将走低。下半年出口或有一定改善，但尿素企业需优先保证国内市场供应，市场仍存出口配额总量调整的可能性，需关注相关信息对市场情绪的影响。尿素需求总量有所增加，但是增速放缓，整体需求不及预期，三季度夏季追肥旺季来临，农业需求进入旺季，复合肥开工率将底部回升。
　　核心观点
　　■市场分析
　　成本：上半年煤炭价格延续偏弱走势，天然气价格保持平稳，上半年尿素上游企业整体利润尚可，同时在保供稳价类政策支持下，工厂开工率维持高位。预计下半年煤炭价格或维持疲软，但估值偏低，下行空间不大，同时尿素在新增产能投产压力下，尿素价格亦承压，生产利润将走低。
　　供应：上半年尿素产能持续增加，新增产能共计195万吨/年，上半年产能增速为2.6%，其他多套装置主要集中于下半年四季度。同时尿素工厂生产利润向好，上游开工意愿较强，开工率与产量均高位运行。下半年尿素产量同比仍将提升，预计2025年全年产量将超过7200万吨。
　　进出口：上半年尿素进出口总量维持低位。二季度以来尿素出口法检等相关政策有所放松，设定的出口总量为200万吨左右，下半年预计出口将有一定改善，尿素企业将在相关部门组织下自律有序出口，优先保证国内市场供应。市场仍存出口配额总量调整的可能性，需关注相关信息对市场情绪的影响。
　　需求：上半年尿素需求总量有所增加，但是增速放缓，整体需求不及预期。尿素中下游企业维持刚需采购为主，提前备货意愿较低。工业需求下滑，三聚氰胺、脲醛树脂、板材等需求偏弱，复合肥行业整体开工率偏低，成品库存去化偏慢，原料库存处于低位，下游维持刚需采购。三季度夏季追肥旺季来临，尿素农业需求进入旺季，预计尿素需求将有季节性提升，复合肥开工率将底部回升。
　　库存：尿素企业总库存量较往年同期大幅累库，上半年供应大幅增加，需求不及预期，库存总量去化偏慢，上游库存高企。预计三季度将进入去库周期，但库存总量偏高。港口库存小幅走高，尿素实施有序出口后，工厂集港意愿提升。
　　■策略
　　中性，预计区间震荡。
　　■风险
　　出口法检政策、新增产能投产进度、下游需求情况。