策略摘要
　　伴随着海外主产区产量回升传导到国内进口量增加，以及国内轮胎出口回落担忧，预计下半年国内天然橡胶将迎来库存的重新累积。2025年因顺丁橡胶新投产能压力主要集中在上半年，上半年工厂及社会库存均呈现持续回升的走势，预计下半年顺丁橡胶库存压力将有所减缓。
　　核心观点
　　■市场分析
　　全球天然橡胶下半年处于季节性旺季，产量将进一步回升，也将带来国内进口量继续增加。
　　顺丁橡胶上半年新投产15万吨，下半年仅有一套5万吨的新产能计划在三、四季度投产，新产能压力将减缓。当前上游生产利润低迷，预计下半年顺丁橡胶产量增速下降。
　　2025年上半年国内需求表现偏弱，尤其半钢胎开工率同比持续示弱且成品库存压力回升明显，亮点依然在轮胎出口上。下半年主要关注国内需求的恢复力度，轮胎出口或有回落预期。美国关税政策不再继续发酵下，预计下半年国内轮胎需求环比小幅回升。
　　■策略
　　RU及NR中性。伴随着海外主产区产量回升传导到国内进口量增加，以及国内轮胎出口回落担忧，预计下半年国内天然橡胶将迎来库存的重新累积。但上半年在供应预期打压下，价格已经处于偏低区间，预计下半年价格区间运行为主。同时需要关注国内天然橡胶收储动向以及海外EUDR胶采购节奏，或成为下半年天然橡胶价格阶段性反弹的主导因素。
　　做多RU与NR价差：基于海外供应压力更多体现在下半年，将带来国内进口量继续回升，预计下半年国内深色胶库存的回升压力或大于浅色胶库存。
　　BR中性。2025年因顺丁橡胶新投产能压力主要集中在上半年，上半年工厂及社会库存均呈现持续回升的走势，预计下半年顺丁橡胶库存压力将有所减缓。
　　当前顺丁橡胶生产利润低迷，上游丁二烯下半年投产产能较大，预计下半年顺丁橡胶生产利润有望修复。
　　■风险
　　上游供应大幅回升，下游轮胎需求明显示弱。