策略摘要
　　当前中美达成框架协议，但关税细节仍未公布，宏观不确定性仍存。25/26年度全球棉花供需仍偏宽松，美棉新年度平衡表预计改善有限，ICE美棉预计下半年维持震荡运行，但仍需关注后续各主产国天气及贸易政策变化。国内郑棉在库存偏紧预期影响下短期走势偏强，但新年度疆棉预期丰产，贸易战令需求也难有爬升，新棉集中上市后棉价压力较大，建议以逢高做空远月合约思路对待。
　　核心观点
　　■市场分析
　　国际方面，目前来看今年供应端天气的叙事性不足，考虑到巴西和中国的增产预期，25/26年度全球棉市仍将处于供应偏松格局。由于美棉实播面积高于预期，主产区旱情较此前明显改善，预计新年度美棉平衡表也难有明显改善，下半年美棉期价预计延续震荡格局，跟随宏观市场情绪波动为主。后续需关注美国“对等关税”暂停期结束后的政策变化，如果美国能与多个国家达成贸易协定，改善美棉需求预期，预计能给盘面带来一定提振作用。
　　国内方面，棉花商业库存去库速度较快，年末供应偏紧预期短期对郑棉形成较强支撑。不过今年国内植棉面积稳中有增，新棉整体长势良好，产量继续增加的概率较大。淡季需求持续偏弱，成品累库开始加速，郑棉持续上行空间仍受制约。中长期看，四季度随着新棉集中上市，将对棉价形成新的压制。而下半年需求前景仍面临较大不确定性，宏观动荡环境下出口动能或有所减弱。
　　■策略
　　中性偏空。尽管短期郑棉走势震荡偏强，新年度仍将处于供大于求格局，中长期棉价预计仍旧承压。建议三季度寻找高点布局郑棉01合约空单。
　　■风险
　　宏观及政策风险、主产国天气风险