策略摘要
　　核心观点
　　■市场分析
　　2025年上半年全球油脂市场在复杂多变的格局中运行，三大油脂价格呈现显著分化，核心驱动来自供需再平衡、国际贸易政策博弈及生物柴油产业变革的叠加影响。全球油脂供给整体趋于宽松：大豆主产国连续三年丰产，巴西等南美产区贡献主要增量，推动库存攀升至历史高位水平；菜籽从上年度的区域性减产中明显恢复，欧洲及黑海地区气候回归正常带动产量回升；棕榈油主产区印尼和马来西亚进入季节性增产周期，尽管存在局部干旱扰动，但整体产量潜力仍支撑供应弹性。需求侧结构性演变成为关键变量，生物柴油政策主导长期逻辑——美国拟推出的可再生燃料新规（RVO）计划大幅提高生柴强制掺混比例，并通过税收政策倾斜本土原料，可能颠覆美豆油的消费增长轨迹；印尼B40政策的财政可持续性则决定其实际落地规模，潜在增量可能改变棕榈油的全球贸易流向。
　　国内油脂市场上半年进口量受国际贸易摩擦和通关政策制约，豆油和棕榈油到港量收缩，而菜油因替代来源转换进口逆势增长；消费端受宏观经济环境影响整体偏弱，豆油因压榨节奏波动呈现前低后高态势，菜油持续受高库存压制，棕榈油则因替代性价比缺失陷入消费瓶颈。库存分化进一步凸显结构性矛盾，豆油经历一季度超预期去库后随供应恢复逐步重建库存，菜油港口积压问题尚未根本缓解，棕榈油则随船期到港进入库存重建阶段。
　　但风险维度依然复杂，需警惕三大变数：一是中美、中加等关键贸易关系的反复可能冲击供应链稳定性；二是海外生柴补贴政策的财政约束可能削弱需求增量；三是极端天气对大豆关键生长期的潜在威胁。
　　■策略
　　中性。
　　■风险
　　中美贸易政策、中加贸易政策、海外生柴政策、天气风险、宏观环境。