上半年信用债市回顾   年初以来信用债信用利差大幅收窄，但各类型信用债到期收益率却普遍走阔，市场“畏高”情绪明显，且高估值信用债供需持续失衡，短期来看资产荒难逆，收益挖掘早已进入“深水区”，持续考验投资机构收益与风险的平衡能力。
　　信用债市后市展望展望   后续信用债市，整体仍然偏乐观。策略上，建议一方面可结合风险偏好挖掘短端票息，另一方面建议重点关注3-5Y相对较高估值、流动性较好的标的波段操作、增厚收益，回顾历史，下半年债市往往面临较大波动，尤其是9、10月份，机构买债诉求较弱且往往面临宏观政策落地预期，建议关注逢高机会。超长信用债稳步扩容，但整体流动性一般，建议谨慎追涨，可锚定保险等超长信用债配置机构的偏好点位适度参与。
　　城投债投资策略   化债提速进行时，平台标债风险整体可控，但各区域历史包袱、资源禀赋存差异，仍需关注基本面，另外需关注退平台主体融资情况。票息挖掘方面，重点省份和非重点省份1Y城投债估值差异已并不明显，非重点省份可关注陕西、河南、山东隐含AA、AA(2)1Y内，有一定超额收益。重点省份则可关注重庆等重点省份中退平台比较积极、省内金融资源相对较好的区域，短端挖掘仍可相对乐观一点，一方面，其AA(2)1Y相较于非重点省份隐含AA-1Y相对较抗跌，另一方面，退平台主体依托于省内金融机构，新增融资空间进一步打开，短期风险或有所收敛。另外可关注3-5Y估值较高、流动性较好的主体，波段操作，重点关注估值适中、有骑乘收益的标的，如津城建、济南高新控股、河南航空港投资集团、上饶投控集团、吉林高速公路集团、湖北省联发投等。
　　产业债投资策略   从票息挖掘来看，可关注国央企房地产、煤炭、钢铁、有色、建筑装饰，2%以上估值存量相对较多，其中建议重点关注国央企地产、煤炭、钢铁。可关注中海宏洋、珠海华发实业、建发房地产、冀中能源集团、柳钢股份、内蒙古包钢钢联股份等基本面相对较好/边际改善且估值较高主体短端信用债，同时重点关注估值较高、存在一定期限利差补偿的中国铁建地产、珠海华发实业、建发房地产、中国平煤神马控股集团、河钢集团等主体1-3Y。另外可关注估值较高、存在较大期限利差的主体3-5Y，如云南省能投、厦门建发集团、中国光大控股等。
　　金融债投资策略   当前商业银行次级债估值普遍较低，部分主体永续债仍有相对超额收益，如北部湾银行、贵州银行2-3Y，建议重点关注后市商业银行次级债逢高机会，可关注兼具流动性及一定估值的中西部省域型城、农商行以及沿海区域经济发达地市城、农商行。证券次级债、保险次级债当前估值性价比有限，配置盘可关注较优质保险公司永续债，如中邮人寿、交银人寿、工银安盛人寿，截至2025/6/10，3-5Y永续债余额平均估值普遍在2.2%左右。
　　风险提示   资金面收紧超预期、化债政策落地超预期、城投信用风险超预期、统计数据存在偏差、历史数据无法预测未来走势、中美关税政策带来的超预期宽松政策。