上半年，机构行为的三大变化
　　广义资管：久期继续拉长。由于今年利率的绝对点位很低，出于增强收益的目标，基金和理财拉久期的操作仍在持续，对1-3Y、3-5Y信用债的配置比例较去年明显增加。
　　银行自营：负债+业绩的双重压力。受同业存款降息和央行主动减少投放的影响，银行负债端压力加剧。同时信贷投放偏弱导致银行仍有较强的配债动力，但为了调节利润，在一季度末曾出现大量卖债兑现浮盈的行为。
　　保险：部分需求转向股票。受去年炒停售的影响，一季度保费收入增速出现明显下滑，保险负债端增长略显乏力。另一方面，在资产端，由于利率点位很低，债券性价比相对降低，保险对债券的需求部分转向了股票。
　　下半年，债市还将如何演绎？
　　短端：利差压缩空间相对有限。广义资管对信用债的需求仍有支撑，但考虑到三季度潜在的不确定性，以及当前较低的信用利差，赔率空间相对有限，建议关注调整后的下行机会。
　　长端：银行需求仍在，利好利率中枢下行。从比价视角看，假设下半年OMO再下行10BP、房贷利率再下行20BP，10Y国债的底或在1.4-1.6%左右。
　　超长端：需求偏弱，赔率空间有限。保险、农金社、权益资金等主力参与机构下半年的需求可能不会大幅增加，期限利差大幅向下偏离中枢的可能性也有所降低，10Y国债1.4%-1.6%，对应30Y国债1.6%-1.8%以上。
　　风险提示
　　相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；中国央行货币政策不及预期；金融监管超预期；利率波动风险；通胀超预期；信贷超预期；流动性波动超预期；汇率波动超预期；债券存在违约风险。