投资要点:
　　中证转债逼近前期高位，市场整体估值处于股债稳态下的中等偏高水平。中证转债指数高位运行，主要因为低价券自2024年9月大幅上涨突破历史高点，其高余额权重推动指数上扬。中价转债维持历史高位，高价低溢价券位于中等偏高水平。当前市场整体估值处于中等偏高位置，截至5月30日，百元溢价率维持在22%-23%区间，处于相对高位。历史上估值压缩源于微盘股负反馈和大盘红利风格叠加信用风险事件。市场若保持稳定，估值有望维持当前均衡水平。
　　Vega策略主要通过识别对波动率敏感度定价异常的转债获利。转债作为债券加期权的复合产品，其价值受股债波动影响常有定价偏差。可转债Vega值因价格区间、剩余期限和股性强弱而异，而市场难以准确定价。当市场波动加剧时，低Vega转债表现出更强韧性，能有效对抗市场波动。
　　根据转债不同的Vega值分为Q1-Q5五个等分组合，期中中低分位Vega组合兼顾期权弹性及回撤控制。中低分位Vega组合在不同市场环境下展现出较强适应性。分年度表现来看，中低分位Vega组合夏普比率在不同年份均取得第一名的成绩。并且在2022年的四季度固收+产品赎回潮以及2024年的转债信用事件冲击中，中低分位Vega组合仍能取得超额收益。
　　当前行情下使用中低Vega策略选券是不错的打法。当前转债估值不便宜，股市可能难以大幅上涨，或将进入震荡期。市场波动率较高且对股市前景或有分歧，我们认为投资者或较为关注如何在避免踏空的同时规避估值压缩风险。历史经验表明，此环境下中低Vega因子策略性价比高，能保持合理收益并控制波动。分析显示Q2分位Vega组合在多数行情中表现最优或次优，当前采用此策略更具实用性。
　　风险提示：宏观经济波动，政策不确定性，历史数据不准确，统计模型存在误差，样本数量有限无法代表历史整体情况以及样本不足以代表市场整体风险