本期投资提示：国泰君安国际（1788.HK）获香港证监会批准，将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务，以及在提供虚拟资产交易服务的基础上提供意见。
　　此次国泰君安国际通过升级香港1号牌照为客提供虚拟资产交易服务。中资券商开展国际业务以中国香港为起点，其在港子公司持有的金融牌照基本以1号（证券交易）、2号（期货合约交易）、4号（就证券提供意见）、6号（就机构融资提供意见）、9号（提供资产管理）牌照为主。SFC（香港证监会）自2018年起逐步建立专门的虚拟资产监管框架，并对现有的金融牌照体系进行适应性调整，包括对券商及交易平台等1号、7号、9号牌照进行升级，经营范围拓展至虚拟资产相关业务。此次国泰君安国际属于将1号牌照（证券交易）升级为可提供虚拟资产交易服务，牌照升级后，客户将可在国泰君安国际平台直接交易加密货币（如比特币、以太币等）、稳定币（如泰达币等）等虚拟资产。
　　业务模式为代客交易虚拟资产，为券商国际业务引入新业绩来源。经纪业务：本次虚拟资产交易牌照获批实际上为国泰海通在境外经纪业务领域引入除股票、衍生品外新资产（加密货币、稳定币等）。考虑到2025年《稳定币条例草案》通过，中国香港从传统金融中心向“虚拟资产枢纽”的转型迈出关键一步，锚定港元的稳定币市场持续升温，我们推测可为国泰海通国际业务带来较大增量。资管业务：除1号牌照外，9号牌照可以升级（9号持牌机构可以为客户提供全权委托的资管业务），将虚拟资产纳入其投资范围（通过直接持有或通过衍生品/其他金融工具等间接投资），因此我们期待后续中资券商将在港虚拟资产业务从代客交易延伸至资管业务领域。
　　目前已有40家券商（以外资和香港本土券商为主）获批开展虚拟资产交易（1号牌升级），中资券商未来可期。根据SFC，截止2025/6/24，当前香港虚拟资产交易平台合计11家；可通过综合账户提供虚拟资产交易服务的券商达到40家(1号牌升级)；当前可通过管理投资超10%虚拟资产的资管机构为40家（9号牌升级）。考虑当前中资券商13家实现A+H上市（剔除海通证券），超30家设立了香港子公司，而1号牌照为基础的证券业务交易牌照，因此我们认为未来中资券商涉足虚拟资产业务较为可期。
　　投资分析意见：中资券商涉足虚拟资产交易，为其国际业务拓展版图、引入新业绩增长点，看好券商板块未来成长性。SFC在年初就香港虚拟资产市场发展提出路线图，提及在准入方面要简化虚拟资产市场准入程序（吸引优质项目和机构入市）、产品方面要推出各种创新的虚拟资产投资产品（如虚拟资产ETF、代币化资产、期货产品等）。继国泰君安国际成为首家可提供全方位虚拟资产相关交易服务的中资券商，服务覆盖延伸至提供虚拟资产交易服务、在虚拟资产交易服务过程中提供意见等，我们期待后续拥有香港1号牌照的中资券商能通过升级牌照从而拓展自身跨境业务范围。我们看好券商板块，推荐3条投资主线。1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐广发证券A+H、中信证券A+H、国泰海通A+H；2）业绩弹性较大的券商，推荐东方财富和招商证券A+H；3）国际业务竞争力强的标的，我们推荐中国银河A+H、中金公司A+H。
　　风险提示：经济下行；虚拟资产行业监管超预期；稳定币法案推进不及预期。