本期投资提示：
　　保险：本周申万保险II指数收涨0.27%，跑赢沪深300指数0.73pct。板块兼具基本面及资金面催化。Q2业绩基数压力有限，在Q3预定利率调降50bps预期及一季度多数机构新单承压态势下，预计负债端增速有望改善，新增负债成本有望迎来进一步下调；同时，一季度长端利率阶段性提升带来的FVTPL债券公允价值下行压力有望在Q2消减。公募新规落地后，低配的非银板块（1Q25较沪深300指数欠配9.68%）关注度显著提升，从板块内部来看，基于稳定性及负债端增长预期，预计吸引力优于券商，短期我们建议关注具备较高估值性价比的标的。近年来人身险公司PEV持续低于1的核心原因是对利差损风险的担忧带来的EV折价。金管局成立后，明确压降负债成本为控制利差损风险的核心抓手。站在当前时点，我们认为比起NBV、新单等传统成长性观测指标，影响估值最为核心的因素变为保险公司负债成本与长期投资收益表现的差值。从资产端角度来看，不论是从投资收益率这一定量指标还是从组织架构、投资策略等定性指标，受限于资金体量等因素尚未发现具备明显、可持续投资alpha的机构，我们认为当前影响估值的核心因素在于对负债成本的管控成效。持续压降预定利率+构建与长端利率相链接的预定利率调整机制+控制分红账户收益率上限组合拳成效显现，新增负债成本显著下降。2024年上市险企NBV打平收益率中国平安2.42%（yoy-0.01pct）、中国人寿2.43% （ yoy-0.53pct ）、中国太保2.60% （ yoy-0.52pct ）、新华保险2.98% （ yoy0.94pct）、人保寿险3.19%（yoy-0.75pct）；部分险企存量负债成本下滑，2024年VIF打平收益率中国平安2.50%（yoy +0.11pct）、中国人寿2.44%（yoy-0.01pct）、中国太保2.21%（yoy+0.09pct）、新华保险3.01%（yoy-0.01pct）、人保寿险3.45%（yoy-0.17pct）。
　　券商：本周申万券商II指数收跌1.73%，跑输沪深300指数1.27pct。1、6月18日，证监会主席吴清在陆家嘴论坛上表示，证监会将以深化科创板、创业板改革为抓手，推出进一步深化改革的“1+6”政策措施，更好地发挥科创板“试验田”作用，加快构建更有利于支持全面创新的资本市场生态。我们认为本次证监会主席发言核心看点有二：一是提出科创板“1+6”政策措施；二是提出创业板启用第三套标准。我们认为，政策出台旨在深度服务国家创新驱动发展战略，优化资本市场功能，提升市场竞争力。后续政策将促进科技创新与资本融合，中长期资金有望加速入市。2、6月20日，证监会发布就《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》公开征求意见的通知。我们认为此次修订主要看点有四：一是明确监管导向与完善评价框架，将现有评价框架调整为“风险管理能力、持续合规状况、业务发展和功能发挥状况”四大维度，突出对证券公司功能发挥的重视。二是优化业务发展指标，取消营业总收入的加分指标，减少规模类指标重复加分，提升净资产收益率的加分力度，引导证券公司坚持集约型发展，提升经营效率。三是强化监管威慑力与惩戒力，明确对存在重大违法违规的公司可直接下调评价结果。四是引导主动纠错与支持风险化解，对开展先行赔付的证券公司适当减少扣分。我们认为此次规则修订有望通过优化业务发展指标，引导证券公司更加注重提升经营效率和专业能力，推动行业向高质量发展转型，有助于提高证券行业的整体竞争力。3、本周市场交投活跃保持较高水平。沪深北日均股票成交额为12,151.66亿元，环比-11.42%。截至6月19日，两融余额1.82万亿，较上周末-0.1%。当前板块估值1.26倍PB，较2024年9月24日以来最高估值水平下滑25.0%。
　　投资分析意见：保险：我们持续推荐新华保险、中国人寿（H）、中国人保（H）、中国平安、众安在线、友邦保险。券商：我们推荐3条投资主线。1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐广发证券A+H、中信证券A+H、国泰海通A+H。2）业绩弹性较大的券商，透明推荐东方财富和招商证券A+H；3）国际业务竞争力强的标的，我们推荐中国银河A+H、中金公司A+H。
　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期。