越疆是国产协作机器人龙头。协作机器人行业为未来增长具备确定性的机器人分支，公司产品型号齐全，性能优异，自研的SafeSkin技术契合市场需求。2025年，公司推出人形机器人Dobot Atom，为全球首款“灵巧操作+直膝行走”的人形机器人。具身智能的大浪潮下，公司已步入成长的快车道。首次覆盖，给予“增持”评级！
　　国产协作机器人龙头，入局人形机器人赛道。越疆是我国协作机器人龙头，2023年国内出货量第一，全球第二，国内收入第三，全球第七。公司产品覆盖四轴/六轴协作机器人、复合机器人、机器人配件等，广销80+个国家及地区。2025年，公司推出全球首款“灵巧操作+直膝行走”的人形机器人Dobot Atom，正式入局人形机器人赛道。
　　协作机器人市场空间广阔，增长具备确定性。2019-2023年，全球协作机器人的市场规模CAGR高达22.2%，而传统工业机器人/服务机器人的CAGR仅12.1%/8.4%。未来，MIR预计协作机器人销量仍将享受超过30%的复合增速。在人形机器人产业化尚未落地的当下，协作机器人是未来增长最具备确定性的机器人分支。
　　公司产品性能优异，具备全链条技术研发能力。公司协作机器人产品的核心竞争力在于：1、产品型号全行业最丰富之一；2、部分产品性能指标优于同行，SafeSkin技术自研。此外，公司为全球少数具备全链条技术研发能力的协作机器人公司之一。
　　人形机器人行业已进入0-1的关键阶段，成长空间巨大。近年来，以特斯拉为代表的人形机器人主机厂进展迅猛，2025年有望成为人形机器人量产元年。根据美银报告，2025-2035年，全球人形机器人市场销量CAGR有望超80%。公司在具身智能率先落地的工业制造场景有领先的客户和场景积累优势，有望在具身智能的浪潮下受益。Dobot Atom具备高精度的操作能力、高拟人化的仿生设计，有望为公司带来较大收入增量。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计2025/2026/2027年，公司实现营收4.99/6.75/9.24亿元，实现归母净利润-0.79/-0.51/0.08亿元，对应25/26/27年每股收益分别为-0.20、-0.13、0.02元。
　　风险提示：人形机器人产业化不及预期、协作机器人行业竞争激烈化、公司尚未实现盈利