定位“新一代综合智慧服务商”，持续深化创新转型。中国通信服务是全球最大的通信基础设施建设者和全球领先的信息通信支撑一体化服务提供商，提供涵盖规划设计、工程建设、信息化技术与产品、运维运营等一体化服务，致力于成为新一代信息通信、通智超算等新基建总包总集一体化服务商。
　　推荐逻辑1：运营商持股，分红稳步提升。公司是由中国电信控股、中国移动和中国联通参股的国有大型企业，受国资委相关市值管理考核。公司高度重视股东回报，实施“持续增长、稳步提升”股息政策，近五年分红比例由36%提升至42%，持续回馈股东。截至2024年底，公司现金及存款达381.1亿元（注：当前市值仅约310亿港元），同比增长7.5%；2024年，公司净营业周期为-20.3天，同比扩大68.7%，资金管理能力和企业运营效率不断提升。
　　推荐逻辑2：战略新兴领域布局成果斐然，已成为主要增长引擎。公司深耕数字基建、绿色低碳、智慧城市、应急安全等四大战略新兴领域。2024年，公司总新签合同额为2,110亿元，其中战略新兴业务新签合同额超780亿元，同比增长30%，占总新签合同额的37%，同比增长7个百分点，成为公司主要增长引擎。其中，数字基建领域（数据中心、智算中心等）的亿元级项目达21个，占亿元级战新大项目的51%，直接受益于AI大模型浪潮。
　　推荐逻辑3：盈利能力持续提升，高科技属性不断增强。公司2024年营业收入突破1500亿元，毛利率自2021年起连续三年回升，从11.03%提升到11.73%，盈利水平持续提高。公司积极应对运营商CAPEX波动，通过把握AI算力机遇、提升运营商OPEX市场份额，运营商市场收入2024年实现2.3%的增长。公司重点推进战略新兴领域科技创新，2024年研发投入超55亿元，面对数据中心智能化、绿色化转型和AI及云计算需求扩张，公司持续加强研发攻坚力度，提升软件开发能力和数字服务水平，高科技属性不断增强。
　　投资建议：从业务来看，①TIS业务（电信基建服务，CAPEX相关）：公司紧跟大模型迭代引发的算力需求，把握AIDC、算力网络等机遇，有效应对CAPEX波动；②BPO业务（业务流程外判服务，OPEX相关）：公司重视高价值项目，努力提升OPEX市场份额；③ACO业务（应用、内容及其他服务，软件相关）：过去十年复合增速超14%，产业数字化有望继续引领增长。我们预计，2025-2027年公司净利润分别为37.31亿元/39.01亿元/41.05亿元，对应PE分别为7.6X/7.3X/6.9X，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：电信业资本开支下降风险、营运资金需求增加的风险、国际业务运营及有关风险、算力资本支出不及预期风险、战略新兴产业发展风险