事件：公司旗下视频大模型产品“可灵”月流水在4/5月份均超过亿，年收入运行率截止25年3月已突破1亿美金。P（prosumer）端付费订阅会员贡献可灵AI将近70%的营业收入。
　　可灵AI战略卡位视频大模型，有望提振估值。24年6月可灵AI正式上线，持续迭代后于2025年4月推出可灵2.0版本，上线多模态编辑、图片编辑、风格转绘等功能。《政府工作报告》解读中国人工智能春节前后跑出加速度，提到Deepseek、宇树机器人的爆发外，认为可灵作为视频大模型，在国际上的评价超过SORA。此外，可灵在Artificial Analysis全球视频生成大模型榜单中位列全球视频生成大模型排行榜第一。商业化方面，25Q1可灵AI收入达1.5亿元，P端付费用户高速增长，企业客户数量超过1万家。此外，可灵月流水在4/5月份均超过亿，ARR截止3月已突破1亿美金。
　　用户端持续健康增长，粘性数据保持健康状态。25Q1 DAU为4.08亿，同比增长3.6%，MAU为7.12亿，同比增长2.1%。DAU/MAU为57.3%，同比增长0.8pct。使用时长为133.8分钟，环比提升6.8分钟，同比提升4.3分钟。公司通过精细化的用户增长策略降低新增用户的平均获客成本，并通过内容供给、流量分配机制的优化降低新增用户的留存率。
　　商业化稳健，智能投放Agent助力平台获取更多广告预算，提升平台电商广告变现率。25Q1公司实现收入326.1亿元，同比增长10.9%，调整后净利润45.8亿元，同比增长24.4%。25Q1广告收入为179.8亿元，同比增长8.0%。公司基于AI技术对线上营销服务解决方案进行全流程赋能，将大语言模型的内容理解和推理能力应用于营销内容的推荐，提升营销素材转化效率。智能投放产品全自动解决方案的总营销消耗占外循环总消耗的比例提升至60%。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们维持原盈利预测不变，预计25-26年经调整净利润分别为200.15/225.61亿元，对应经调整PE分别为11.6x/10.3x。
　　风险提示：业务增长不及预期、宏观波动风险、费用高企风险、用户流失风险、监管及舆情风险等。