中国太平作为我们持续跟踪标的，当前估值仍处于较低水平，与基本面高景气严重错配，重申看好。
　　估值方面，公司过往显著低于同业主要受资产端隐含风险担忧和港股市场整体压制。以2024年的静态EV计算，截至6月12日中国太平股价仅对应0.22xPEV，远低于主要上市同业PEV估值（国寿（A）0.83、平安（A）0.70、新华（A）0.67、太保（A）0.62、平安（H）0.57、太保（H）0.44、新华（H）0.42、国寿（H）0.33），对应隐含的长期投资收益率假设仅为1.1%，存在较大低估。我们认为近年中国太平内含价值大幅折价，主要受到多方面影响：1）2018-2023年间在内外部环境变化下，公司部分投资项目在不同程度上出现了市场价格的下跌、信用风险暴露等情形，累计计提资产减值超百亿，显著拖累投资和利润表现，对市场信心产生了较大冲击；2）由于香港市场的投资者结构和资金流动等特点，长期以来港股市场整体估值较低，而且中国太平仅在港股上市，缺乏A股的比较锚定效应；3）公司为综合性保险集团，经营范围涵盖寿险、财险、养老险、再保险及其他等相关领域，市场对此有所折价。
　　随着公司资产端改善趋势明朗和港股重估蓄势待发，中国太平有望迎来更大的估值修复空间。对于历史遗留风险资产，公司经过积极清收和化解，在2023年业绩发布会上已明确表示“相关风险资产的累计减值已经计提得较为审慎和充分，为后续集团高质量发展奠定了扎实的基础”。从财务报表数据来看，2023年其他业务已经实现了自2019年后的首次扭亏为盈，2023-2024年公司净利润分别同比+44.1%/+36.2%，修复趋势进一步明朗。与此同时，今年以来在全球资金配置的再平衡、国内政策托底和提振、AI技术突破重估科技板块、南下资金持续提振市场流动性等多重利好下，港股有望迎来系统性价值重估，中国太平作为保险股的贝塔属性较强，更有望进一步受益。
　　盈利方面，一季度公司寿险和产险利润均接近翻倍增长，全年表现值得期待。1）新准则下25Q1太平人寿实现净利润29.9亿，同比+87.5%；其中保险服务业绩同比+9.1%，投资收益和公允价值变动损益同比-93.3%，税前利润同比-18.5%。公司24Q1审慎计提所得税使得利润基数较低，25Q1所得税费用同比减少26.2亿支撑税后净利润实现高增。一季度末太平人寿净资产为766.2亿，较年初+15.4%。2）25Q1太平财险签单保费94.9亿，同比+1.6%，其中车险同比+2.0%，非车险同比+1.1%。旧准则下综合成本率97.5%，同比-2.0pt，综合费用率29.3%，同比-1.9pt，综合赔付率68.2%，同比持平。受承保业绩改善带动，新准则下一季度太平财险实现净利润2.9亿，同比+86.6%。
　　负债端浮动收益型产品转型显著领先同业，寿险NBV预计延续两位数增长。受外部宏观环境和行业周期变化等多重影响，近年来上市保险公司先后面临转型压力，但中国太平在产品及渠道双轮驱动下，负债端优势明显，2021-2022年公司寿险NBV增速优于主要同业但未被市场充分定价，2023-2024年NBV在较高基数上仍保持了大幅正增长并创历史新高，25Q1预计可比口径下NBV同比增速超20%延续强劲势头。更为重要的是，在监管从顶层设计层面定调鼓励浮动收益型产品以及利率低位、股市向好使得分红险优势更加突出的背景下，中国太平自2024年下半年起就多措并举坚定产品转型，通过强化考核引导和中后台配套支持等，分红险推动取得显著成果，公司披露今年1-2月个险渠道分红险占比达98.9%，银保渠道分红险占比达88.6%，新单产品结构显著优于同业。后续随着分红型中期年金等陆续上市及销售，产品转型战略将进一步得到坚定执行。
　　资产端哑铃型结构更加突出，高股息策略品种表现较好。从大类资产配置来看，中国太平持续增配长久期利率债，2024年债券配置比例高达74.5%，显著高于其他同业，有利于为后续净投资收益率提供支撑；股票投资占比为8.3%，处于上市险企较高水平，其中港股综合投资收益率为27.66%，跑赢恒生含息指数4.73pt。2024年中国太平综合投资收益率达10.32%（含其他债权投资公允价值变动净额），同比+5.31pt；总投资收益率4.57%，同比+1.91pt，整体表现较为稳健。
　　维持“强烈推荐”投资评级。中国太平作为我们持续跟踪标的，当前估值仍处于较低水平，与基本面高景气严重错配，重申看好。
　　风险提示：产品吸引力下降，队伍转型低于预期，监管收紧，股市低迷，利率下行