核心观点
　　受益于“报行合一”政策实施和权益市场回暖，公司资负两端2024年共振改善，NBV和利润均实现快速增长，NBVM大幅改善，总投资收益强劲增长，业绩表现亮眼。但受利率下行影响，公司净资产面临一定压力，并且长期投资收益率等假设的下调也对公司内含价值带来一定冲击。展望来看，我们认为2024年11-12月长端利率的快速下行已经部分透支了利率下行的空间，2025年长端利率下行带来负面影响有望降低，甚至我们看到截至3月25日10年期国债收益率较上年末已累计上行14.31BP至1.8183%，有望给公司净资产贡献向上弹性，而且假设调整后内含价值计算基础进一步夯实。公司当前估值安全边际充足，建议关注估值修复投资机会。
　　事件
　　中国太平披露2024年业绩
　　公司全年归母净利润同比+36.2%至84.3亿港元，其中太平寿险NBV可比口径下同比+90.0%至142.7亿港元；太平财险保险服务业绩同比+19.7%至6.3亿港元，其中保险服务收入同比+2.3%，综合成本率同比-0.3pct至98.1%；综合、总、净投资收益率分别同比+5.31/+1.91/-0.10pct至10.32%/4.57%/3.46%。期末每股内含价值为48.67港元。
　　简评
　　1.整体业绩：利润较快增长，全年每股股息同比+16.7%
　　全年归母净利润同比+36.2%至84.3亿港元，主要由人寿保险、境内财险、再保险利润增长和资产管理业务扭亏为盈共同驱动。2024年，人寿保险/境内财险/再保险业务的净利润分别同比+11.6%/+831.0%/+187.5%至105.0/8.0/9.6亿港元，其中人寿保险业务利润增长主因费差、死差持续优化和利差提升；资管业务实现净利润5.4亿港元，较2023年的净亏损0.6亿港元显著改善。
　　派息方面，公司拟派发末期股息每股0.35港元，同比+16.7%，派息占归母净利润比重为14.9%。
　　截至2024年末，公司合同服务边际余额为2077.7亿港元，同比-1.6%，主要受人民币汇率变动影响，人民币口径下同比+0.5%至1924.0亿元；归母总内含价值1745.8亿港元，同比-14.0%，但可比口径下同比+12.9%至2292.4亿港元。
　　2.人寿保险业务：价值率改善带动NBV强劲增长，但假设调整导致内含价值承压
　　太平人寿将内含价值长期投资回报率假设、风险贴现率分别从4.5%、9.0%下调至4.0%、8.5%。
　　太平人寿可比口径下全年NBV同比+90.0%至142.7亿港元，创历史新高，人民币口径下同比+94.2%，新假设口径下全年NBV为91.0亿港元。NBV增长主要由NBVM（可比口径）同比+16.6pct至32.5%驱动。NBVM提升主要受益于公司聚焦价值型产品推动，贯彻落实“报行合一”。新单保费方面，预计受“报行合一”政策和2023年基数较高影响，2024年新单保费同比-2.8%至476.5亿港元。单下半年来看，新单保费同比+33.7%至215.6亿港元。截至2024年末，太平人寿归母内含价值为1552.7亿港元，同比-15.7%，可比口径下同比+13.9%至2093.4亿港元，人民币可比口径同比+16.4%。
　　新业务CSM增速亮眼，CSM余额人民币口径下实现正增长。全年，人寿保险业务新业务CSM同比+19.2%至197.1亿港元，人民币口径下同比+20.7%，主因境内寿险业务盈利性提升；全年保险服务业绩同比+18.4%至196.8亿港元，人民币口径同比+19.9%，主要由于境内寿险业务深入推动价值转型，显著提升经营质效，其中CSM摊销同比+0.1%至174.7亿港元。截至年末，CSM余额为2069.4亿港元，较上年末-1.6%，人民币口径下较上年末+0.5%至1916亿元。
　　个人代理渠道方面，人均产能提升和价值率改善驱动NBV快速增长。个人代理每月人均期缴保费同比+15.4%至16628元，NBVM可比口径下同比+10.4pct至32.6%，驱动NBV可比口径下同比+42.0%至87.0亿港元。新单方面，个人代理渠道新单保费同比-0.7%至284.3亿港元，单下半年新单保费同比+24.1%至134.7亿港元。队伍规模降幅大幅收窄，截至年末，个人代理数量为22.6万人，较上年末-3.7%，较上半年末-0.7%，其中百万人力数量同比+0.1%至4387人。
　　银保渠道方面，“报行合一”政策背景下价值率大幅改善驱动NBV强劲增长。银保渠道“报行合一”政策实施带动渠道销售费率优化，银保渠道固定费用同比-19.1%，NBVM可比口径下同比+26.7pct至32.6%，驱动NBV可比口径下同比+400.2%至49.8亿港元，占比同比+21.6pct至34.9%。新假设下银保渠道2024年NBV为31.8亿港元，NBVM为20.8%。新单方面，全年新单保费同比-7.5%至158.2亿港元，单下半年同比+81.7%至64.8亿港元。年末，银行保险销售网点数量为8.9万个，较上年末+12.5%，较上半年末+8.4%。
　　3.财险与再保险业务：业务品质持续优化，承保效益持续改善
　　境内财险业务综合成本率优化，保险服务业绩同比增加，净利润同比大幅提升。境内财险业务全年净利润同比+831.0%至8.04亿港元，主因综合成本率同比-0.3pct至98.1%，带动保险服务业绩同比+19.7%至6.29亿港元。太平财险全年原保费同比+2.7%至333.87亿港元，其中车险、水险和非水险分别同比+2.2%、+11.9%、+3.1%。按人民币计，太平财险全年保险服务收入同比+3.5%，其中车险和非车险分别同比+2.8%